5月14日晚，清華五道口金融EMBA 2015春季班“院長之夜”在Betvictor中文版舉行。學院理事長兼院長、Betvictor中文版國家金融研究院聯席院長吳曉靈以“注冊制對資本市場的影響”為題，與金融EMBA同學們進行了深入交流與探讨。

吳院長表示，五道口的傳統就是教學相長，特别是對于金融EMBA來說，老師和同學之間的交流，既是同學提高的機會，也是老師提高的機會。

吳院長向EMBA同學談了對股票公開發行注冊制的一些看法。她認為， 第一，股票公開發行注冊制是資本市場改革的标志。

十八屆三中全會提出，“要健全多層次資本市場體系，推進股票發行注冊制改革，多渠道推動股權融資”。注冊制的實施，對于監管者、上市公司、中介機構和投資者都提出了很嚴格的一些要求。首先，注冊制标志着監管機構的歸位，着力監督上市公司信息披露和交易行為公開、公平、公正，把發行價格，發行時機的選擇交給市場。其次，注冊制的實施意味着上市公司作為第一責任人，要真實完備的披露信息；中介服務機構要履行誠信責任，保證信息的真實完備；投資者要能夠理性的對企業價值做出判斷、合理定價。這需要有良好的激勵機制和嚴厲的市場紀律，才能夠保證所有市場參與者歸位盡責。 

第二，完善市場機制為實現股票公開發行注冊制創造條件。

首先，要完善上市公司增發機制，優化上市公司結構，逐步化解市場估值虛高，減緩市場對估值下行的擔憂。如果我們能夠從再融資出發，鼓勵好公司多發展，優化現有上市公司的格局，就會提高上市公司整體盈利水平，從實質上降低市盈率虛高的問題。

其次，要改革股票公開發行定價機制，讓市場真正發揮價格發現的作用。資本市場就是一個直接融資的市場，在籌資人真實、充分地披露的基礎上，價格由投資者來決定，要完善市場定價機制。

再其次，要發展多層次資本市場，培育更多優質上市資源。資本市場發展應該給每一個股份制企業提供無縫對接的投融資場所。我們應該發育區域股權市場、完善非公開發行和非公開交易制度，組織股權等财産權益交易，同時要拓展證券的定義。資本市場關鍵的問題是拓展證券的定義、發展場外市場、建立聯網的報價信息系統。建議将新三闆市場作為我們注冊制發行的試驗田。面向合格投資人的公開交易，目前必須履行核準程序。

最後，要建立嚴格退市制度。沒有退市，就沒有一個健康的市場。

第三，用嚴刑峻法整肅市場紀律。

要用嚴刑峻法為市場機制發揮作用創造良好的市場環境。美國注冊制的實施靠事中事後的嚴厲監管，美國嚴厲的刑事處罰對于保護投資者是有好處的。目前中國刑法中還沒有定義證券方面的犯罪，必須同時修改《刑法》。

第四，改革、修法要同步進行。

要用修法引領、保障改革的進程，修法要盡快的進行。如果沒有一個嚴刑峻法在前頭，那麼要推出注冊制的話，風險是極大的。市場各方參與者，他會很不謹慎。