2014年4月11日，《清華金融評論》首期“金融大家評”對話講座在清華Betvictor中文版成功舉辦，主題為“中國經濟增速下滑，未來走向何方？”中金公司首席經濟學家彭文生發表主題演講，法國巴黎銀行首席經濟學家陳興動、宏源證券首席經濟學家房四海參與對話。本次對話講座由Betvictor中文版校友辦主任、《清華金融評論》副主編張偉主持。對話講座針對中國經濟增速下滑問題進行了深刻分析與讨論，探究我國經濟未來究竟走向何方，現場讨論氣氛十分熱烈。

上半場：中金公司首席經濟學家彭文生解讀“中國新經濟”

1、中國經濟目前處在什麼階段？

中國經濟處在三期疊加階段，首先是經濟增長速度處在換檔期，從過去的高速增長轉換為中、高速增長；第二個是經濟結構調整的陣痛期，短期内經濟結構調整可能有些痛苦；第三個是前期刺激政策消化期，尤其是08年、09年，全球金融危機以後宏觀政策刺激的效果需要消化。

2、這次經濟增長放緩，是短周期現象，抑或趨勢性現象？

近幾年增長放緩，無論從經濟供給還是需求上來看，不是一個短周期現象，至少可以說，不是唯一的短周期現象，還有一些長周期趨勢性背景因素在裡面。

3、中國現在的人口狀況和經濟增長存在怎樣的關聯？

與十年前相比，中國的勞動力供需關系發生了很大的變化，勞動力增量大幅放緩，而每年創造的非農就業量基本沒什麼變化，多少崗位在找人？多少人找崗位？這個比率近幾年明顯上升，現在是1.1左右，找人的崗位超過了找崗位的人，側面體現勞動力市場供不應求。此外，現在人口老齡化問題非常明顯，這對勞動生産力也帶來負面影響。增長速度換檔期的背後邏輯，大的背景其實和我們人口結構變化是有聯系的。

4、應該擔心通貨緊縮問題嗎？

我們不能因為PPI比較弱，就擔心我們中國經濟現在面臨通縮的狀态，需要政策放松，PPI比較弱是我們結構調整必須經曆的過程。

5、短期來講結構調整陣痛期，陣痛在什麼地方？

從宏觀層面來講，結構調整陣痛期最主要體現就是投資的放緩。最近兩三年，除了房地産投資和基建投資以外，制造業投資和其他行業投資放緩的速度非常明顯，我們短期内實際上是因為基建投資和房地産投資的支撐，沒有這個其他投資生産速度實際下滑更厲害。

6、影子銀行的活動和短期利率存在什麼關系？

影子銀行的活動和短期利率有明顯的負相關關系，這是因為影子銀行的期限錯配更加明顯，融資更多地依賴短期資金，所以去年下半年開始，短期利率上升對控制影子銀行的幫助比較大。

7、長端利率維持高位，短端利率的下降為什麼沒有傳導到長端收益率？

這是一個令人困惑的問題，有幾種解釋，首先，金融機構配置更多的非标資産，另外一種解釋是銀行配置更多的流動性資産，去年下半年利率高企，銀行害怕了，沒有流動性是痛苦的，銀行增加短期資金的配置，增加了整個市場的資金供給，所以短期利率下降，但是長期利率的配置反而少了，所以長期利率維持高位。

第三個解釋，在利率市場化的環境下，投資者預期未來短期利率上升，大家可能預期未來利率的中位水平比現在高，所以體現為現在的長期利率處在一個比較高的水平，這幾種解釋互相之間不是排斥的，也可能都在起作用，需要注意的是，短期内無風險利率的長端水平有明顯下降的可能。

8、中國經濟短期下滑說明了什麼？

短期内有些下滑風險，但是不一定是壞的現象，應該正面看這個問題，這就是中國經濟結構調整，控制金融風險中的一部分。

 

下半場：經濟學家觀點大比拼

1、  中國的經濟增長靠消費驅動，還是靠投資拉動？

彭文生：這一次消費可能會成為中國經濟增長的主要驅動力，主要有兩個理由，一是人口結構發生了變化，小孩和老人越來越多，使得消費有所增加，儲蓄有所下降；二是現在的領導層對改變現階段的經濟結構決心很大。

陳興動：由消費主導中國經濟增長，這個說法未來十年可能都無法成為現實，未來十年投資可能仍然是經濟增長的第一大推動力。消費會增長快一些，但恐怕難以成為主導力量。明确一點，我說的消費是私人消費，“三公”消費剔除在外。

2、中國會不會爆發金融危機？無論是希臘式的，還是東南亞式的？

彭文生：提兩個觀點，首先政府負債所導緻的危機情況非常少見，希臘是特殊情況，希臘沒有獨立的貨币政策，希臘負債都是外債，其次真正發生危機的是私人負債。我們擔心的問題是另外一種，長期負債不能付清所帶來的，對經濟持續下行的壓力。

陳興動：希臘式金融危機不會在中國發生，但是中國式金融危機我覺得可能不可避免，什麼是中國式金融危機？大家共同認可兩個指标，第一個指标是資産價值下降30%以上；第二個指标是中國經濟增長速度掉到了中國式零增長，相當于中國經濟增長掉到4%、5%的水平。化解危機的方法有，可以發鈔票，通過通貨膨脹來解決，也可以對國有資産進行私有化，再有就是采取強制性措施和手段。

房四海：答案是否定的。危機總是以不同的形式發生，但總體而言，以上兩種形式的金融危機不太可能會在中國出現。

3、中國經濟最終選擇何種政策目标？

房四海：調結構。

彭文生：時間點不一樣，目标會有所不同。

陳興動：創造、培育新的經濟增長點，通貨膨脹太低而不是太高。

4、“滬港通”的意義何在？對A股、H股影響幾何？對中國經濟産生什麼影響？

彭文生：大的方向是對的，中長期對資本項目開放有利，但是可能也是一個漸進的過程，不能誇大其作用。

陳興動：“滬港通”能做成，主要受人民币國際化道路的推動，上海與香港交易所連通最早是由郭樹清提出來的。中國資本市場要發展，需要中國證監會和中國證券市場根本性的改變。

5、什麼時候是好的創業點？

彭文生：消費驅動經濟更有利于創新，我們把“三公”消費去掉，私人消費很強，這給創業提供了好的機會，同時還需要看其他方面的配合。

房四海：未來十年是否有機會？有機會，最近一些海外人士回國，是一件好事，國内環境适合發展。

陳興動：服務業裡頭的消費創造一定有市場。

6、請談談對互聯網金融的看法？

彭文生：要注意存款安全問題，可以在監管框架之下，給互聯網銀行提供新的機會，或者說給互聯網銀行與新經濟一起發展的機會。

陳興動：談一下三點内容，首先網絡金融肯定是一種創新，倒逼傳統金融改革；其次，網絡金融需要虛心接受評估，需要評估風險，虛心接受管理，需要管控；最後一點從管理層的角度來講，一定小心謹慎，既然不懂我們就要學馬伊俐“且行且看”。

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