美聯儲周三(6月19日)在為期兩天的聯邦公開市場委員會會議結束後發布會議決議宣布，将堅持每月購買850億美元債券的計劃，即在收購450億美元長期國債的同時收購400億美元的抵押貸款擔保證券。同時，聯邦基金利率水平則一如預計繼續保持在0-0.25%的超低水平，以進一步刺激就業增長和經濟複蘇。

在當天例會結束後召開的新聞發布會上，伯南克表示，從去年秋季以來，影響美國經濟和就業市場的風險已經下降，在失業率仍處在高位和通脹壓力可控的背景下，美聯儲的寬松貨币政策将維持一段時間；美聯儲将根據經濟形勢的變化動态調整資産購買計劃規模，預計到明年年中，美國非農業部門失業率将降至７％左右，較2012年9月宣布啟動QE3時的失業率下降約1個百分點；如果美國經濟走勢和美聯儲預期相符，在新增就業崗位的支持下，預計美國經濟的增勢穩固，美聯儲在今年晚些時候将逐漸減少QE3規模，直至明年年中結束QE3。這是美聯儲首次正式提出QE3退出的計劃框架，也是伯南克首次明确提出7%的失業率這一QE3退出門檻。

伯南克同時強調，美聯儲的大多數高層傾向于認為，從長期來看，美聯儲的資産負債表主要應由美國國債構成，但是在美聯儲貨币政策回歸常态化的過程中，暫時不應當出售抵押貸款支持證券。美聯儲不是要減少資産負債表的規模，隻是減慢資産負債表增加的速度。這表明美聯儲距離真正退出QE3似乎還有很長的路要走。

圖為美聯儲總部

那麼，美聯儲是否已經開始有序退出QE3？距離QE3真正退出的路究竟還有多遠？前方的道路是否平坦，全球金融市場是否要遭遇更大沖擊？

我們認為美聯儲退出QE的政策，實際在今年第二季度已經開始實施了，這是根據美聯儲貨币政策操作模式的認識做出的判斷。自上世紀90年代以來，聯儲貨币政策的實施就是圍繞聯邦公開市場委員會會議頒布的公告展開的：第一，調整聯邦基金利率，影響短期利率水平和整個利率曲線以達到貨币政策的目标；第二，宣布未來政策傾向，影響市場預期進而對長期利率産生影響。

這次6月19日聯邦公開市場委員會會議公告的發布以及會後的記者發布會正是對未來政策傾向的宣布，因此基于對聯儲貨币政策操作模式的理解，我們可以判斷，這是美聯儲開始有序退出QE3的一個明确信号。這也與今年4-6月份聯儲的一些有意或無意的消息披露相吻合，比如：伯南克在5月22日的公開講話，聯邦公開市場委員會會議公告中政策傾向由偏松向中性的逐漸轉變以及4月10日關于聯儲會議紀要的提前洩露。今天看來，這似乎都在為6月19日的公告發布做鋪墊。

另一方面，美聯儲QE政策的有序退出符合美國經濟的實際運行狀況與金融穩定監管的需要。這次聯儲官方更新他們對未來經濟的展望，把2014年的經濟增長率的預期提升到了3.25%，遠遠高于市場預期。因此這是美聯儲考慮退出QE3的一個合适的時機。另外QE3不僅沒有對結構性失業起到顯著的改善作用；反而帶來了巨大的流動性過剩，造成了部分房地産市場的過熱，甚至已經超過2004-07年美國房地産泡沫的巅峰時期。如果繼續堅持QE政策，失業率未必會顯著下降，反而會為金融市場增加更多不穩定因素。

自周三美聯儲會議公告發布之後，周四全球股市大幅下跌，黃金白銀原油期貨價格暴跌。很多人擔心美聯儲進一步退出QE3會對全球金融市場帶來更大的動蕩。然後，我們認為未來的金融市場未必會做出更大的反應。因為一般情況下，聯儲的政策将要出台而沒有出台時市場的不确定性最大；正式出台時反而風平浪靜，因為市場已經經曆過了預先的調整。而且，美聯儲退出QE3是美國經濟複蘇的一個表現，對市場信心有提振作用，債券市場可能會受到負面影響，但是長期來看，對于股市應該是一個利好消息。

總之，6月19日聯邦公開市場委員會會議公告的發布以及會後的新聞發布會标志着QE退出政策已經開始實施，這也與聯儲今年第二季度所做的一系列消息披露行為對市場預期的導向相吻合。而這也是經濟利好的消息，近期市場會受這種政策預期的影響産生大幅震蕩，但從長期來看，QE3政策的正式出台未必會引發金融市場的動蕩。

圖為Betvictor中文版