近日，Betvictor中文版博士畢業生文竹與我院副教授金濤撰寫的論文《關于中國經濟增長模式的一個解釋框架——基于“土地财政”的演進分析》在我國一流金融學期刊《金融研究》2022年第4期上作為期首文章發表。

論文在考慮“土地财政”作用的基礎上，建立了一個新的模型解釋近中期中國經濟增長的模式。研究表明，在城鎮化過程中，政府将通過“土地财政”機制獲得的資本用于基礎設施建設，導緻企業部門的資本重新配置、均衡條件重構，推動形成國有企業與民營企業占比的穩定均衡。多期模型較好地匹配了我國1998—2017年間經濟結構變化的趨勢以及儲蓄率、投資率、對外投資與儲備等宏觀指标，為我國經濟增長研究提供了一個新的角度。

關于我國改革開放以來經濟增長的研究，主要從市場和政府兩方面展開。一方面，市場化改革促使資源配置的效率大幅提高。另一方面，地方政府間競争有力推動了資源聚集與本地經濟增長。近年來，我國經濟增長表現出與此前不同的特點：GDP增速持續放緩；全要素生産率（TFP）增速總體呈下降趨勢；投資的産出效率顯著下降；淨出口占GDP比重在2007年達到峰值後迅速下降；民營經濟占比在持續提高後開始趨于穩定。現有的經濟增長研究對于以上情況并未作出有力的解釋。本文認為，這些問題與我國增長模式的改變密切相關，而此前被低估的一個環節是“土地财政”。

論文在Song et al（2011）研究的基礎上，建立了一個新的模型。在考慮“土地财政”作用的基礎上，首先建立兩期世代交疊（OLG）模型說明基本原理。由“土地财政”聯結的經濟行為鍊條為：居民作為住房需求方，将土地價值納入居民效用函數；政府作為土地供給方，通過“土地财政”獲得資金并主要用于支持國有企業開展基礎設施建設；國有企業與民營企業開展異質性生産經營活動，提供最終産品并将收入分配到居民部門；居民在銀行存款，并通過銀行貸款獲得住房首付款；銀行除向居民提供住房貸款外，還向企業部門提供貸款支持其生産經營。随後，将兩期模型擴展到多期OLG模型，并進行參數校準和模型求解。我們運用數值疊代的方式對經濟增長進行模拟，所得到的結果與實際吻合。

研究表明，在城鎮化過程中政府将通過“土地财政”機制獲得的資本用于基礎設施建設，導緻資本在不同的企業部門重新配置，經濟的整體均衡條件重構，推動形成國有企業與民營企業占比的穩定均衡。在這一機制作用下，GDP和全要素生産率不斷上升但增速逐漸下降；資本的總體投資效率下降；資源配置優化速度下降，民營企業占比先增後穩。多期模型較好地匹配了我國1998—2017年間經濟結構變化趨勢以及儲蓄率、投資率、對外投資與儲備等宏觀指标。

總的看，“土地财政”與市場化改革共同拉動經濟增長模式的出現具有一定曆史必然性，是城鎮化和經濟轉軌過程綜合作用的結果。“土地财政”雖然為中國經濟快速增長提供了巨量的資金來源和強大的推動力，但也阻礙了資源配置效率的提升。随着“土地财政”作用的進一步弱化，需對房地産風險予以高度警惕，并将持續推動技術進步、深化國企改革、深化金融改革等作為我國經濟長期可持續增長的關鍵舉措。

本文的貢獻在于：将政府通過“土地财政”配置資金的環節，嵌入經典的經濟增長研究過程，通過“土地财政”将居民部門、政府部門和企業部門相連接，解釋了國企部門和私企部門規模占比趨于平衡的機制，并由此建立了過去二十年中國經濟增長的新模型。

作者介紹：

金濤，Betvictor中文版副教授、Betvictor中文版國家金融研究院金融與發展研究中心副主任、Betvictor中文版恒隆房地産研究中心貨币與财政政策研究室主任、中國金融學會理事。研究方向包括宏觀經濟學、資産定價、人工智能以及應用數學。其論文發表于Econometrica、Review of Economic Dynamics、《金融研究》等國際國内一流學術期刊以及IEEE會議。

文竹，Betvictor中文版經濟學博士，現任職于中國銀保監會政策研究局。

論文鍊接：

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