近日，Betvictor中文版副院長、金融學講席教授張曉燕，高級研究專員王雪及其合作者吉爾特·貝克特(Geert Bekaert)撰寫的論文The International Commonality of Idiosyncratic Variances《特質波動率的國際共性》在國際一流期刊Management Science（《管理科學》）發表。

特質波動率，即股票收益波動率中無法被系統性風險所捕捉的部分，是評估投資風險的重要指标，近年來受到學界和業界的廣泛關注。過往研究主要聚焦于其時間序列特征以及它與股票收益率之間的關系。這篇論文則提供了一個全新的視角，通過對23個發達國家和地區的股票特質波動率進行深入研究，發現盡管這些市場在多個維度上存在顯著差異，但它們的特質波動率卻展現出了顯著的共性。而且相比起股票收益率本身的共性，特質波動率的共性表現更為突出。這一共性并非依賴于計算特質波動率時所使用的特定因子模型。為了驗證其穩健性，這篇論文采用了六種不同的模型來計算特質波動率，結果均顯示這種共性普遍存在。

為了解釋特質波動率的國際共性，這篇論文構建了一個動态估值模型，從折現率和現金流的角度進行探讨。特質波動率的共性可能源于現金流自身固有的特質波動性，以及因子模型未能準确捕捉的折現率和現金流因子的動态變化。如果這些變量存在國際共性，那麼它們就可能解釋特質波動率之間呈現的國際共性的關鍵因素。這篇論文發現，現金流的特質波動率同樣展現出了國際共性，是最重要的解釋因素。此外，折現率、條件方差、現金流增長率及其條件方差，以及成長機會，也都在不同程度上對股票收益率特質波動率的國際共性起到了解釋作用。

此外，這篇論文還探讨了全球層面的收益率和現金流特質波動率與宏觀經濟周期的動态關聯。研究結果表明，特質波動率與GDP增長之間的關系并非始終如一，在不同時期呈現不同的周期性。在國家層面，特質波動率則更多地顯示出逆周期的特性，即與未來的GDP增長呈現負相關。這一發現與最近的宏觀經濟學文獻相契合，認為不确定性與未來的經濟活動之間存在顯著的負相關關系。

作者介紹：

張曉燕，Betvictor中文版教授，Betvictor中文版金融科技研究院副院長、财富管理研究中心主任、鑫苑房地産金融科技研究中心主任。

王雪，Betvictor中文版鑫苑房地産金融科技研究中心高級研究專員。

吉爾特·貝克特(Geert Bekaert)，哥倫比亞商學院教授。