2021年9月2日，習近平總書記在中國國際服務貿易交易會全球服務貿易峰會上發表重要指示：“将繼續支持中小企業創新發展，深化新三闆改革，設立北京證券交易所，打造服務創新型中小企業主陣地。”北京證券交易所（以下簡稱“北交所”）正式成立。Betvictor中文版金融科技研究院鑫苑房地産金融科技研究中心近日發布了最新的研究成果《北交所新規對中小企業融資影響分析》，細緻梳理了北交所發展的脈絡、深入了分析北交所新規對改善中小企業融資現狀的意義。

北交所的發展及意義

三闆市場在2001年由代辦股份轉讓系統組成，2006年中關村科技園區非上市股份公司進入代辦轉讓系統，現被稱為“老三闆”。2013年，新三闆試點擴大至全國，全國中小企業股份轉讓系統（新三闆）正式成立。2016 年實施分層管理，出現基礎層、創新層。2020 年7月27日精選層正式上線。至此，新三闆形成基礎層、創新層、精選層“層層遞進”的局面。

2021年9月，北京證券交易所宣布成立，由全國中小企業股份轉讓系統中的精選層整體平移而來。北交所的成立象征着中國證券市場的進步，深入中小企業、引導創新發展、關心服務人民的普惠金融發展勢頭與日俱增。

 中小企業融資及發展現狀、問題及成因

研究分析了中小企業在信貸市場、債券市場、股票市場中的融資現狀，并指出中小企業在目前的信貸市場及債券市場中适配性不佳，應在股票市場中獲取更加充足的直接融資資金。

研究分析了造成中小企業融資困難的原因。在中小企業自身質量方面，中小企業管理結構不合理、金融實踐經曆不足、創新動力受限、公衆形象不佳；在新三闆制度方面，轉闆規則不夠具體，交易制度限制了流動性，融資成本過高，新三闆融資項目審核有待改進；在投資環境方面，新三闆中出現的違規行為，破壞了新三闆的健康秩序，削減了投資意願。企業治理水平不高、轉闆等制度不完善、投資環境不佳導緻中小企業在新三闆的融資進入惡性循環。

 北交所新規将如何改善中小企業金融環境

從對企業的影響來看，北交所新規将引導企業完善内部治理、引導中小企業創新發展。在目前北交所發布的規則中，大多數新增内容都與規範募集資金及公司内部結構相關，明确強調了對公司内部治理問題的指導意見。同時，北交所對創新型中小企業放低挂牌、上市财務要求，通過培育一批專精特新中小企業模範，影響鼓勵中小企業創新創業熱情。

從對市場基礎制度的影響來看，北交所在上市準入、股權變動、停牌與複牌、交易規則、上市保薦、轉闆規則等方面都充分考慮了中小企業的特征，并做出了相适配且明确具體的規定。如在上市規則中，北交所條件上市公司對加權平均淨資産收益率、營業收入增長率做出要求，符合中小企業應追求高成長性的規律。且其對預計市值、累計淨利潤、營業收入、研發投入占比的要求都遠遠小于科創闆、創業闆，體現了制度的包容性。

從對市場環境的影響來看，北交所發布的規則從嚴懲違法行為、加強信息披露、限制投機套現三個方面入手，淨化市場環境，切實保護投資者及上市公司的利益。

研究結論和展望

在北交所新規的影響下，上市公司治理水平将得到提高，公司質量穩步提升，市場制度逐步完善，信息披露越發透明，保薦機構不斷挖掘沉澱新的業務需求，再配合合格投資者逐步進場，促使北交所的融資需求端和供給端逐漸平衡，釋放經濟活力。需要融資發展的高質量創新型企業得到了持續的資金支持，投資股東的合法權益獲得保護，與中小企業共同成長。尋求金融支持的中小企業設法進入基礎層，在北交所不斷發展壯大的公司通過轉闆制度從三闆向二闆進軍，從而能獲得更廣闊的融資支持，整個市場的融資流轉出現良性循環。

(作者：殷子涵 王藝熹，Betvictor中文版金融科技研究院鑫苑房地産金融科技研究中心初級研究專員)

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