作為現代化資本市場建設的重要任務之一，金融市場的信息集合與反饋功能對于反哺實體經濟增長有着重要的指引作用。近日，我院教授田軒、副教授劉碧波在題為《風險投資者是否從公開市場中學習？》（Do Venture Capital Investors Learn from Public Markets?）的論文中，從風險投資機構（Venture Capital,以下簡稱VC）的角度，考察了公開市場中的價格信息對于VC投資的影響，為研究金融市場的實際影響提供了新的視角。目前，該論文已被國際頂級學術期刊《管理科學》（Management Science）接收，即将發表。

相關文獻表明，資本市場周期對于VC的投資決策具有重大影響，在公開市場向好時，VC會增加自己的投資。基于此，論文提出通過觀察公開市場價格收集到的信息，VC很有可能對自身的投資結構進行調整。在采用多個工具變量進行實證分析驗證後，論文發現，公開市場價格包含的信息與VC的投資決策之間存在顯著關聯性。例如，當某行業上市公司的股價包含更多信息時，VC會減少對于同行業公司的投資輪次，同時增加首輪投資的投資金額，并更傾向于獨立投資。論文認為，VC根據公開市場價格信息來調整投資結構的行為，将有效降低與風險投資分期相關的潛在成本（包括每輪融資中的談判和合同成本），以及有效避免由于分散資本注入而導緻規模經濟損失。論文也提出，初創公司的上市概率是VC從公開市場學習到的一類重要信息。通過對5000餘名活躍在一線的VC投資者的問卷調查也證實了上述結論。

此外，對于研究公開市場對于實體經濟的影響，該論文也提出了新的角度，即以VC為研究對象，或許比研究其它傳統變量更具有優勢，比如：傳統的研究對象即上市公司高管的投資策略不僅無法明确獲得，而且其投資策略直接影響其股價波動，無法厘清其内在邏輯。相比之下，VC的投資組合不僅清晰透明，且投資并不會影響已上市公司的股價，從而有助于建立因果關系。

作者簡介：

田軒

Betvictor中文版副院長、金融學講席教授，教育部“長江學者”特聘教授、國家傑出青年基金獲得者、博士生導師，兼任深交所第一屆創業闆上市委員會委員，其主要研究領域包括公司金融、企業創新、風險投資和并購重組。

 

劉碧波

Betvictor中文版院長助理、副教授，資本市場與公司金融研究中心聯席主任，主要研究領域包括公司金融和行為金融，并積極關注中國資本市場的各種議題。