随着新冠肺炎疫情在全球範圍内的擴散與發展，全球宏觀經濟與資本市場接連不斷地出現曆史性驟變現象。如何理解近期全球的經濟金融市場發生的巨變？如何看待中國經濟與資本市場未來的發展？

2020年3月11日晚，清華五道口金融EMBA“師友沙龍”第六場在線開講。聚焦疫情下全球經濟與金融的發展，邀請到了清華五道口金融EMBA項目授課老師、工銀國際首席經濟學家、董事總經理、研究部主管程實與校友們進行分享。

疫情的短期影響像是按下“暫停鍵”，一切高飛的全都自由落體。而疫情的長期影響像是按下“快進鍵”，一切要來的勢必加速到來。

——程實

短沖擊：戰疫情，守底線

程實首先從疫情下中國經濟、中國企業複工情況、中國數字經濟發展、中國的政策應對、全球資本市場表現五個維度詳細講解了疫情的短沖擊。

他表示，利用分項定量法分析，分别測算疫情給住宿和餐飲業、電影娛樂業、批發零售業帶來的剛性沖擊以及疫情給金融業、交通運輸、倉儲和郵政業、第二産業帶來的彈性沖擊。将兩者加總得出疫情對中國經濟的短期影響數據預測結果：一季度受到的沖擊是2.78個百分點，經過互聯網經濟的正向緩沖後的影響大概是2.42個百分點。預測今年各季度的同比增速依次是3.6%、5.6%、6.3%、6.3%，全年增速大概是5.6%。可以很明顯看到，新冠疫情對于中國實體經濟的短期沖擊是非常大的。

程實表示，複工對經濟增長的拖累主要體現在一季度，經濟增速預計将從二季度開始修複、反彈與企穩。通過詳細測算不同地區、不同行業的複工進度，發現複工具有三大特征：第一，複工節奏緩慢，各地進度明顯分化。第二，複工趨勢穩健，邊際速度走向穩态。第三，戰略性新興産業面臨較大壓力。程實認為，複工對于新興産業而言是短期風險，長期來看，疫情正在重塑中國的消費習慣、商業模式，金融體系在加速改革，需求側和資金側的積極因素依次活躍，有望為中國新興産業打開發展空間。

疫情下的數字經濟将開啟加速進化與重心下沉，從流量紅利的争奪轉向新生需求的挖掘。疫情之前，我國數字經濟流量紅利見頂，增長乏力，企業向數字經濟新模式轉型面臨着财務束縛。而疫情導緻複工進度延遲，迫使企業将工作場景向線上遷移，加速了大部分企業向轉化經營場景投入成本的決心。程實表示，科學技術的加速進步依舊是實體經濟最大的亮點，也是金融市場最大的一個爆點。

圖1  疫情下的數字經濟

程實認為，貨币政策、财政政策和結構性政策都在不斷發力。貨币政策邊際寬松，全年有望再進行兩次左右的全面降準。定向中期借貸便利、定向降準等結構性工具将優先惠及服務業及中小企業。财政政策更加積極，财政赤字率提高到3%，年專項債發行額度提高至3.5萬億，政策性金融工具發力，預計PSL新增規模超過6000億元。提高物流運輸效率、打破農民工與中小企業“兩難”困境等非金融結構性政策值得期待。政策方面的頂層設計考慮全面，現在重點是政策落地的力度、滲透率及效果。

程實還從股票、債券、彙率、黃金及原油五個角度分析了疫情下的全球金融市場。

圖2  中國經濟的相對韌性表現及來源

長趨勢：亂紀元，新開始

2020年年初至今，在宏觀多重“黑天鵝”事件影響下，大類資産延續2019年冷熱輪動，并在2019年基礎上加快了輪動速度。過去幾年，全球金融市場波動越來越快，方向性的轉折頻率也在加快，這意味着我們正處在一個前所未有的大動蕩時期。程實表示，這些動蕩所付出的代價是為了讓我們更好地把握未來發展的趨勢，是為了挖掘出新賽道、新機遇。

圖3  當下的重大拐點

程實表示，全球經濟十餘年後，危機回潮迫使全球再陷困局，全球經濟金融風險仍未出清，未來全球經濟增速會普遍下滑。全球經濟正處在從高速增長向質量增長發展的重要轉折階段。全球利率處于10年量級拐點，負利率或低利率将成為常态。

 中國經濟處于四十年量級拐點，中國經濟增長的模式已經發生了系統性的變化。中美關系處于四十年量級拐點，更加地合而不同。

程實表示，人類科技處于百年量級拐點，新一代核心技術加速成熟，人類社會正在走向第四次工業革命。

圖4  2020的全球經濟

程實認為，2020年全球經濟是從2010年代到2020年代的系統性轉變。

中國經濟未來的發展：減速增質

程實表示，減速的本質是告别要素驅動型的高增長，增質的本質是轉變發展動力源。經濟的長期發展依靠三大引擎：資本、勞動和全要素生産率。中國經濟增速持續下降的原因是過去四十年裡中國要素投入型的經濟增長透支了資本和勞動兩個發展引擎，未來要轉向以全要素生産率為主要引擎的創新驅動型增長模式。

他利用很多發達國家成熟資本市場的數據來研究股市和經濟發展之間的關系，得出了兩個非常重要的結論：第一，股市從來都不是經濟增速的晴雨表。第二，股市的确是經濟增質的晴雨表。

圖5  中國股市的未來

程實建議個人投資者以規避為主，機構投資者盡力做到以靜制動。短期要關注風險，要踏刃慎行，更多地考慮安全穩健；長期要站好新賽道，順勢而為，創新發展。

金融EMBA“師友沙龍”在線講座是金融EMBA教育中心面向在校生和廣大校友，特别策劃的系列線上講座，邀請金融EMBA授課老師、業界導師及各行業校友代表，共話疫情危機之下的宏觀經濟、政策前沿、行業趨勢及企業應對 。