加大社會資産重組力度 促進中國經濟轉型升級
——在2015騰訊财經年會上的演講
吳曉靈
2015年11月27日
女士們、先生們，大家早上好！非常有幸應邀參加騰訊财經組織的以“‘砥砺前行不畏寒冬’中國經濟全面深化與資本大時代”為主題的年會。根據這個主題，我的演講題目是《加大社會資産重組力度、促進中國經濟轉型升級》。
吳曉靈，全國人大常委、Betvictor中文版理事長、院長
一、中國資産負債結構不協調是經濟效率不高的原因之一
1、中國經濟債務率總體安全，但結構不盡合理，中國生産主體非金融企業的債務率過高，惡化企業的生存條件，而降低債務率是激發企業活力的重要手段之一。大家可以看這張表。
表1 中國與發達經濟體債務結構的比較（占GDP的比重，%）
表出列出14個國家，我們可以看到整體債務率當中，中國名列第9，但是中國企業債務率在14個國家當中處于第一位，居民債務率和政府債務率都占據第11位，說明生産主體企業債務太重，但是居民和政府債務杠杆率在全球來比并不是太高，特别是居民債務率不高，為未來調整資産負債結構、投資轉化提供很好的基礎。
2、非金融企業負債中貸款融資的比重2014年為86.6%，銀行是資金配置的主體，在銀行尚未完全獨立自主地配置信貸資源時，會降低資金的使用效率，應該提高直接融資的比重。
在金融資源配置方面可以間接由銀行配置，也可以由市場直接配置，如果銀行經營效率和自主權得到保障的話，那麼通過信貸資産配置效率未必是低效率。但是在我們國家由于銀行經營自主權和市場化運作能力沒有完全到位，我們銀行在信貸配置資源方面應該說效率沒有達到應有的高度，這使得我們國家資金配置效率沒有發揮應有的效率。
3、居民是我國淨資産和金融淨資産的主要擁有者，但是居民通過金融資産參與經濟活動，分享經濟增長成果的比重太低了。
圖1 國家總資産的構成，2013（%）
這是我們2013年國家總資産的構成，居民部門占29.4%，非金融企業部門占30.3%，金融機構占27.4%，政府部門站12.9%；
圖2 國家非金融資産的構成，2013（%）
國家非金融資産構成當中居民占38.4%，非金融企業占40.8%，政府部門占20.8%。
圖3 國家淨資産的構成，2013（萬億元）
這個是國家淨資産的構成，我們可以看到國家淨資産當中居民占最主要的180萬億元，非金融企業部門104.4萬億元，還有政府部門73.3萬億元，而金融部門在淨資産當中處于負值-2.4萬億元。這是2014年居民資産負債情況，居民的總資産負債率9.1%，而金融資産負債率22.4%，在金融資産當中居民的金融資産占總資産比重40.7%，非金融資産占比59.3%，其中居民非金融資産當中房地産是最主要占53.8%，也就是非資産當中90%以上都是房産。居民非金融資産中，存款和現金占54.8%，股票資産隻占到7.6%，基金、理财、信托等金融資産26.7%，保險類是10.2%。（以上數據均來自《中國國家資産負債表2015》）
二、調整社會資産結構，提高社會投資和企業運營的效率
1、從居民資産負債結構當中，可以看到居民資産負債結構調整和優化是有很大餘地的，調整居民資産結構，發展社會資本，可以提高投資效率。
首先是要加強資本市場制度建設，讓更多的居民能夠公平參與股票投資。中國居民整個資産當中股票的占比隻占3.1%，而美國是一個直接融資為主的國家，居民股票占總資産的比重是32%，日本是以間接金融為主的國家，日本居民股票占資産比重占到6%。
除了讓居民直接參與股票投資，還應該規範财富管理市場，培育機構投資人，讓居民通過社會資本的投資參與直接投資，享受經濟增長成果。我國居民主要靠存款來獲取金融資産收益，收益率還是比較低的。如果讓居民直接投資企業進行股票投資的話，應該說風險的承受能力和風險的識别能力是有限的，那麼我們可以通過财富管理市場把居民的錢集中在一起進行投資。比如私募基金、公募基金等各種各類集合投資計劃，這些都可以把居民财産集合起來，由專家進行投資，使居民得到更好的回報。
我把這種集合的資本叫做社會資本，因為這些資本最終所有人是個人，而集合工具本身并不是享有投資收益的最終主體。為了讓社會資本發揮積極作用，提高效率，應該實行積極股東政策，讓機構投資人成為改進公司治理的外部力量，提高企業運行效率。有一句話“家門口的野蠻人”，如果一個企業經營不好被其他資本看上，就有可能被收購兼進行資産重組，提高效率。如果我們的社會資本有收購權力和工具，而且收購之後，當股權達到一定比例，可以撤換企業經營者、改變經營策略，對現有企業是有極大的威懾力的。如果企業經營不好被其他基金看上就會被收購兼并，這種收購兼并盡管是殘酷的，但是可以促進企業提高經營效率。
2、除了調整居民資産負債以外，還要調整政府資産結構，确保公共服務的供給，發揮政府資金的杠杆引領作用，促進經濟穩定發展。
這是我們國家2014年政府資産結構，從中可以看到中央政府貨币資金比例占到6.3%，對外經營性投資比重占37%，而地方政府貨币資金占到4.25%，對外經營性投資占到22.3%。地方政府最大的資産是土地資産占到60.4%。
我們應該完善預算管理，提高資金使用效益，減少現金持有量。現在政府一方面有巨大的支出壓力，另一方面也有很多資金結餘在國庫當中，因而本屆政府提出“盤活财政存量，加大财政資金支持力度”。
除了減少政府的庫存現金之外，我們應該更好提高政府資金的使用效率，我們應該加強産權保護，強化政府契約精神，通過公私合營提供公共服務設施，增加教育、衛生、環保、社會保障支出，提高财政資金使用效益，增加人民福祉。如果政府能更好地保護私有産權，遵守契約精神，可以引導民間資本和政府合作，加強基礎設施建設和公共基礎設施方面投入，騰出一些資金來，加強教育、衛生、環保、社會保障等民生事業的支出。
可以調整政府經營性投資支出，在保證能源、基礎原材料、重大機械裝備等經濟運行基本條件穩定的前提下，減少對非經濟運行基本條件領域的投資，讓利于民。競争性行業當中并不是政府全部退出，但是應該有相當大的退出，讓民營資本進入
三、清除無效債務，重組有效資産，提高社會經濟運行效率
1、社會不良債務和不良資産的存在減少資金供給，高消耗部門、産能過剩部門和僵屍企業占用了不少存量資金，并繼續吸納新增資金。按市場規則出清無效企業，才能提高市場運行效率。
2、簡化銀行經營目标，增強銀行債務重組的自主權，增加銀行不良資産批量處理的市場主體，提高不良資産重組效率。
經濟下行壓力下銀行監管指标應做逆周期調整，比如風險撥備和資本充足率，經濟下行時可适當降低這方面的要求。提高銀行定價能力，減少對銀行非經營性責任要求，提高信貸資金運營效率和确保銀行的貸款能力是維護經濟平穩增長的重要條件。在經濟下行情況下，銀行要想擴大信貸供給，必須有适度的利潤積累，有足夠的資本充足率，近年來銀行利潤已經過了高增長時期開始下滑，如果不能保證一定銀行利潤來充實他的資本金，也難以向社會提供有效的貸款。
降低融資成本應該是靠理順市場機制來進行，而不是一味要求銀行提供低息貸款。銀行的貸款利率必須覆蓋風險、必須保有一定的盈利度。我知道企業對銀行融資成本高有諸多的抱怨，但是我想中國資金多、資金貴、資金多、融資難，本質在于金融壓抑和金融融資渠道不暢，而不是某一個主體定價問題。因而理順市場機制，才是解決融資難、融資貴的根本之道。而對于特殊市場主體，如果需要低價格融資的時候，政府可以給予一定的補貼，但是這隻能針對特殊困難的群體，如果沒有市場的價格來分配資金的話，資金的效率是難以提高的。對于企業來說最根本的是減少稅收，規範的普遍降稅才是解決企業負擔重的主要途徑。
債務重組有利于企業轉型升級。增加銀行不良資産批量處置市場主體，更好發掘不良資産價值，可以提高資産重組效率。現在銀行不良資産批量重組隻有四大資産管理公司和省級資産管理公司，而且每個省隻能成立一家資産管理公司，批量處理省内不良資産，這種方式不利于市場價格發現。應該适當擴大銀行不良資産批量處理市場主體，最起碼一個省成立一個管理公司之後，應該允許跨行政區進行不良資産的處置。
3、充分運用市場經濟中成熟的金融工具促進企業兼并重組，盤活資産，分散市場風險。可以發展換股并購、可以更好地運用可轉債、并購債，還有進行資産支持證券發行，通過資本市場工具更好完成存量資産的重組和新增資産高效配置。
這就是我對資本市場的期許，希望通過資本市場完成全社會的資産重組，謝謝大家！
