2014年5月10日，首屆Betvictor中文版五道口全球金融論壇在新清華學堂舉行。本屆論壇的第一項專題讨論“多層次的資本市場建設與投資者保護”于上午11時30分許開始。

       此次讨論的主持人為中國證監會創新業務監管部主任兼研究中心主任、北京證券期貨研究院執行院長祁斌。參加讨論的嘉賓為：深圳證券交易所總經理、Betvictor中文版戰略咨詢委員會委員宋麗萍，中國金融期貨交易所董事長張慎峰，中信證券股份有限 公司董事長王東明。

        國務院9日發布《國務院關于進一步促進資本市場健康發展的若幹意見》（資本市場新“國九條”），其中提出，到2020年，我國基本形成結構合理、功能完 善、規範透明、穩健高效、開放包容的多層次資本市場體系。新國九條在此時發布，使得新國九條自然成了此次“多層次的資本市場建設與投資者保護”的話題焦 點。

       祁斌在主持發言中指出，多層次資本市場是一個全球非常關注的話題，在昨天（5月9日）頒布的新國九條裡也是非常醒目的。美國的多層次資本市場發展的是比較 成功的，其最根本的還是因為美國是大國，是大國經濟。中國也是個大國，也是大國經濟。所以，中國發展資本市場的需求也是非常迫切的。

       宋麗萍在發言中首先祝賀了清華國家金融研究院的成立。她認為在Betvictor中文版成立國家金融研究院具有特别的意義，代表了先進科學技術與優質金融服務的對接，而這 正是中國建設創新型國家過程中必不可少的一環。宋麗萍提到了一個細節，那就是去年9月30日中央政治局第一次來到中南海以外的地方集體學習，而學習地點正 是北京中關村，這體現出中央對于高新技術的高度重視。宋麗萍說，中央提出了三鍊融合，要求圍繞着産業鍊打造創新鍊，圍繞着創新鍊打造金融鍊，而多層次資本 市場就是能為三鍊融合發揮難以替代的重要的關鍵作用。宋麗萍指出，昨天剛剛發布的國九條裡再次強調了主要的任務是到2020年要形成一個多層次資本市場體 系，有具體的要求。如何能夠實現這個目标，是大家今天讨論的主題。在接下來的發言中，宋麗萍談到了我國資本市場目前還面臨着融資服務能力弱、水平低的嚴峻 挑戰，以及資本市場在支持“三農”，發展綠色金融和實現普惠金融方面的發展前景。宋麗萍認為，目前中國的融資需求是非常大的，但是如何把需求轉化為金融産 品，這一問題是多層次資本市場建設要解決的。在此，她提出了若幹建議：第一，也是最關鍵的，是發揮金融中介的作用。從交易所的角度看，營業部深入一線，與 中國的廣大散戶投資者直接接觸，因而做好營業部的服務在某種程度上就是做好了投資者服務，而做好投資者保護對于做好投資者服務是具有重要意義的。在這一過 程中，培養營業部與業務骨幹非常重要。第二是資料的準備。營業部的力量比較小而分散，無法獨立整合數據和開發軟件，通過幾年的積累，交易所開發的“投知 易”軟件在各營業部推廣，受到了廣大中小投資者的好評。第三是基于投資者保護的金融産品的評審。三中全會之後，證監會積極落實中央的政策在進行簡政放權， 很多金融産品的推廣需要由交易所組織專家進行評審，做好事前的投資者保護。

       張慎峰在發言中希望大家能給予年輕的中國金融期貨交易所更多的關注。他認為，多層次的資本市場不應該單純強調股票市場的多層次，多層次資本市場應當實現一 級發行市場、二級交易市場、三級風險管理市場的全方位覆蓋。股指期貨自上市4年來使大盤指數漲跌超過2%的天數比推出前4年下降了60%，極大地熨平了股 指的波動，為投資者帶來了金融創新的福利。因此，金融衍生工具可以很好地實現風險管理功能。張慎峰在發言中推介了目前正在火熱報名中的高校金融衍生工具知 識競賽，邀請清華學子積極參賽，并希望有越來越多的人投入到對金融衍生工具的學習中來。最後，張慎峰表示，國九條對于期貨市場的發展提出了新的要求，那就 是配合利率市場化，加快推出利率期貨、外彙期貨和從實體經濟和廣大投資者避險的需求出發，盡快地豐富國債期貨的品種。目前中金所已經研發成功了中證500 和上證50股指期貨、滬深300期權、十年期國債期貨，還有三年期國債期貨以及短期利率期貨等衆多期貨産品。未來的中金所将在國務院的指導下，積極平穩地 發展金融期貨産品，把中金所打造成一個社會責任至上、市場功能完備、治理保障科學、運行安全高效的全球人民币資産風險管理中心。

       

       王東明在發言中表示，關于新的國九條，特别是其中有關多層次資本市場建設的内容的核心在于推進金融服務實體經濟。實業興則百業興，實業興盛不是靠幾家大型 企業實現的，而是要靠衆多中小企業的蓬勃發展來實現。這些中小公司應該得到好的金融服務，金融的本質也應當是為實體經濟服務的行業。但是目前金融服務實體 經濟的能力正在弱化，這可以從影子銀行和近期溫州出現的一些問題中看出來。金融正在出現脫離實體經濟的傾向，越來越多的資金正在從實業界流向金融界，大家 都在搞金融。這種問題的産生讓人們開始思考多層次資本市場的建設。王東明進一步指出，在建設多層次資本市場的過程中，需要釋放出市場本身的活力，而不是由 政府做行政上的主導。王東明提出，實業界是市場化行為，而金融界如果受到政府控制的話，就難以實現對接。所以他希望有關部門做到簡政放權，将權力下放，釋 放市場的力量來推進多層次資本市場的建設。到2020年，我國要建成多層次資本市場，目前還有七年，在今年能否形成改革的勢頭對改革最終的成功非常重要。

      
        在随後的讨論中，各位嘉賓就主持人提出的問題作了解答。
        祁斌首先向王東明提問，下周五的券商創新大會将會有什麼新的理念或前瞻性的思考？王東明認為，這次券商創新大會的重點在于從實操層面落實國九條的精神，共 同探讨如何理順政府與市場之間的關系。另外，本次券商大會還會就如何盤活資本存量，提高資金使用效率，更好地為衆多無法在主闆、中小闆、創業闆市場上市的 公司提供融資服務。

       接着祁斌提問張慎峰關于股指期貨是在熨平股指波動的同時否也拖累了股指的上漲，并希望了解我國金融衍生品市場未來的發展路線圖。張慎峰提出，現貨與期貨價 格的波動，恰如閃電和雷聲的傳導，雖有人們感知先後的差距，但本質卻是一體的。期貨可以實現風險保障和價格發現的功能，因而其價格波動具有前瞻性，但是現 貨永遠是根本，期貨隻是其表象。關于金融衍生品市場未來的發展規劃與計劃，張慎峰指出，中金所将在新國九條的指導下，推進三條産品線：權益類期貨，包括股 指期貨、期權，乃至類似VIX的波動率期權；利率類期貨，包括各個期限的國債期貨，旨在打造完美的國債收益率曲線；彙率類期貨，從影響比較小的交叉彙率期 貨逐漸過渡到以人民币計價的彙率期貨。打造兩條業務線：場外産品場内化，非标産品标準化，互換産品期貨化。兩個主戰場：完善國内市場和國際市場建設。
       祁斌最後就創業闆中可能存在的風險和未來的發展方向和舉措向宋麗萍提問。宋麗萍指出，為了進一步優化創業闆的功能，我們還需要做長期的艱苦 細緻的工作，有些是基礎性的工作，比如企業科技人員入股的問題。創業闆的初衷就是為了科技創新，是為實現2020年我國成為自主創新型國家這個目标而設計 推出的，核心就是研究成果能夠實現快速轉化，這裡關鍵就是做出研發成果的人能夠有制度保障，依據自己對研發的貢獻能夠得到自己那部分股份，但是就是遲遲落 不了地。李克強在遼甯考察時還曾專門詢問過科技企業的研發人員是否擁有股份，說明領導高度重視這一問題，這對于我們是一個鼓舞。同時，股權激勵的配套問題 也需要解決。與國際相比，我國的期權激勵稅收處理要求在發放期權而尚未獲得收益時就要交稅，存在不合理。此外就是創業闆的IPO修訂後的辦法，還有再融資 的辦法，已經公開征求意見了，業界抱以厚望，相信近期能夠推出來。畢竟上市公司如果一直得不到再融資，将不利于公司的未來成長。宋麗萍最後強調，回顧創業 闆的發展曆程，應當看到其産生的積極作用。随着創業闆的推出和發展，PE收到了越來越多的關注，我國的PE機構也得到了快速的發展，這是創業闆的貢獻。當 前我們認為是創業闆發展最最關鍵的時期。所以，各項配套政策盡快到位的話，會有助于創業闆進一步健康的發展。
       在讨論的最後，祁斌做了總結發言。他認為“培養金融領袖，引領金融實踐，貢獻民族複興，促進世界和諧”不僅是五道口人的目标，實際上也應該是資本市場的目 标和使命，相信在業界、交易所和監管層的共同努力下，多層次資本市場會實現一個比較快速的發展，并在國家的經濟轉型和民族複興的過程中發揮重要作用。