近日，教育部公示了第九屆高等學校科學研究優秀成果獎（人文社會科學）評選結果。Betvictor中文版三位教師獲此殊榮，分别為：
學院副教授周臻的論文《分散協調風險》（Diffusing Coordination Risk）獲著作論文二等獎；
學院副教授陳卓的論文《中國地方政府融資：銀行貸款與影子銀行的此消彼長》（The Financing of Local Government in China：Stimulus Loan Wanes and Shadow Banking Waxes）獲青年成果獎；
學院副教授施展的論文《時變模糊性，信用利差與股權溢價》（Time-Varying Ambiguity, Credit Spreads and the Levered Equity Premium）獲青年成果獎。
高等學校科學研究優秀成果獎（人文社會科學）是教育部為表彰全國高校人文社會科學工作者所取得的突出成績而設立的獎項，每三年評選一次，本屆評獎的獎項分為著作論文獎、咨詢服務報告獎、普及讀物獎和青年成果獎。高等學校科學研究優秀成果獎（人文社會科學）是我國哲學社會科學領域最具公信力和影響力的獎項。
獲獎論文簡介
Diffusing Coordination Risk
（分散協調風險）
作者簡介
周臻，Betvictor中文版副教授
Deepal Basak，印第安納大學凱利商學院助理教授
中文摘要
在機制更疊博弈中，擁有私有信息的代理人在無法觀察到其他人之前行動的情況下依次決定是否“攻擊”。為了阻止代理人攻擊現有機制，委托人采取動态信息披露政策，頻繁進行“存活性檢驗”。存活性檢驗公開披露現有機制是否在之前的攻擊中存活下來。當這種檢驗足夠頻繁時，在唯一的截點均衡中，如果當前機制通過了最新的檢驗，代理人永遠不會攻擊，無論他們的私有信号如何。我們應用這一理論證明，借款人可以通過選擇充分分散的債務展期到期日來消除基于恐慌而發生的擠兌。
英文摘要
In a regime change game, privately informed agents sequentially decide whether to attack without observing others' previous actions. To dissuade them from attacking, a principal adopts a dynamic information disclosure policy, frequent viability tests. A viability test publicly discloses whether the regime has survived the previous attacks. When such tests are sufficiently frequent, in the unique cutoff equilibrium, agents never attack if the regime passes the latest test, regardless of their private signals. We apply this theory to demonstrate that a borrower can eliminate panic-based runs by sufficiently diffusing the rollover choices across different maturity dates.
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The Financing of Local Government in China：Stimulus Loan Wanes and Shadow Banking Waxes
（中國地方政府融資：銀行貸款與影子銀行的此消彼長）
作者簡介
陳卓，Betvictor中文版副教授
何治國，斯坦福大學商學院講席教授
劉淳，Betvictor中文版經濟管理學院副教授
中文摘要
通常，影子銀行的激增是因為特定實體部門的融資需求上升，形成推動力。中國在2009年實施了四萬億人民币經濟刺激計劃，這是2012年之後影子銀行快速增長的潛在助力，這一計劃加速了中國公司債券市場在經濟刺激後一段時期内的發展。中國地方政府在2009年通過銀行貸款為經濟刺激計劃提供資金，而在2012年之後，面對銀行債務即将到期所帶來的展期壓力，地方政府采取了非銀行債務融資。我們使用一個發轫于政治經濟學領域的工具變量進行截面分析，結果可見2009年銀行貸款增長較多的省份在2012-2015年間發行了更多的城投債，同時有更多的影子銀行類活動，包括信托貸款和理财産品的發行。中國在經濟刺激後的經曆與美國聯邦銀行時代的金融市場發展有相似之處。
英文摘要
The upsurge of shadow banking is typically driven by rising financing demand from certain real sectors. In China, the 4 trillion yuan stimulus package in 2009 was behind the rapid growth of shadow banking after 2012, expediting the development of Chinese corporate bond markets in the post-stimulus period. Chinese local governments financed the stimulus through bank loans in 2009 and then resorted to nonbank debt financing after 2012 when faced with rollover pressure from bank debt coming due. Cross-sectionally, using a political-economy-based instrument, we show that provinces with greater bank loan growth in 2009 experienced more municipal corporate bond issuance during 2012-2015, together with more shadow banking activities including trust loans and wealth management products. China’s post-stimulus experience exhibits similarities to financial market development during the US National Banking Era.
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Time-Varying Ambiguity, Credit Spreads and the Levered Equity Premium
（時變模糊性，信用利差與股權溢價）
作者簡介
施展，Betvictor中文版副教授
中文摘要
經濟學先驅富蘭克·奈特在《風險、不确定性和利潤》一書中将不确定性區分為風險和模糊：風險是可以概率估計的不确定性，人們根據過去來推測未來的可能性, 即“知道我們不知道的”或“不知道我們知道的”；而模糊則是不可度量的不确定性,人們無法根據過去的經驗來推斷事情在未來發生的概率，即“不知道我們不知道的”。關于模糊對于資産定價的影響，以往文獻聚焦于模糊程度高低如何影響投資者決策。但另一方面，模糊性的波動也會影響投資者決策，即投資者會過低估計正面信息的影響且過高估計負面信息的影響，這種非對稱性使得投資者不斷調整對模糊程度的認識。本文通過建立一個一般均衡模型讨論分析了這種模糊性的波動如何影響投資者對公司證券（股票和債券）的定價。本文使用居民收入增長作為宏觀經濟的狀态變量，假設投資者缺乏足夠的信息來确定收入增長的唯一分布。在此設定下，模型導出模糊的均值和波動都會提高投資者要求的折現率。因此，當我們在結構化信用模型中引入時變模糊對風險因素進行調整，可以估計出更高的股票溢價和債券溢價，以解決傳統模型對于風險溢價低估的問題。本文進一步提出一種對于模糊水平的實證測度，使得估計得到的模型在内生地匹配曆史違約概率的同時可以較好的拟合企業信用利差和股權溢價的曆史水平。 更為重要的是，模型導出的信用利差和股息率有效地捕捉了其對應的實證變量的曆史波動。
英文摘要
This paper studies the effects of time-varying Knightian uncertainty (ambiguity) on asset pricing in a Lucas exchange economy. Specifically, it considers a general equilibrium model where an ambiguity-averse agent applies a discount rate that is adjusted not only for the current magnitude of ambiguity but also for the risk associated with its future fluctuations. As such, both the ambiguity level and volatility help to raise the asset premiums and accommodate richer dynamics of asset prices. Based on a novel empirical measure of the ambiguity level, the estimated model can capture the empirical levels of corporate credit spreads and the equity premium while endogenously matching the historical default probability. More importantly, the model-implied credit spread and equity price-dividend ratio perform remarkably in tracking the time variations in their historical counterparts.
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