3月21日，首屆清華五道口首席經濟學家論壇召開，本屆論壇由Betvictor中文版國家金融研究院國際金融與經濟研究中心（CIFER）與京東數字科技聯合主辦。Betvictor中文版校長助理、教務處處長彭剛，京東集團執行副總裁、首席公共事務官藍烨出席并緻辭。論壇以“2019中國與世界經濟展望”為主題，來自國内外著名機構的首席經濟學家與領軍學者熱議中國與世界經濟的發展趨勢、政策走向。清華五道口首席經濟學家論壇是CIFER舉辦的系列論壇，論壇定位高端、權威、前沿，将形勢分析、政策解讀、實踐建言與學術研究融為一體，将成為國内權威且具影響力的經濟與金融政策論壇。

 

美銀美林大中華區首席經濟學家喬虹認為，市場的情緒到現在為止，應該還是處于一個比較不穩定的波動期。中國經濟增速放緩的趨勢還在延續，随着政策放松的力度逐漸增大，二季度經濟增速能夠起穩，其後緩慢回升。在中美貿易的方面，我們認為前途應該是光明的，但是道路是曲折的，會不會在六月之前出現其它的狀況，我覺得還是要警惕各種的風險。除了中美貿易之外，仍然還要警惕整個國際政治經濟形勢之中的風險點，特别是現在從歐洲到日本，甚至是美國的經濟，我們認為今年的經濟增速都是前高後低在下一個階段，在宏觀基本面隻是緩步回升的情況下，更要擔心的是外部的風險。

以下為喬虹演講全文：

謝謝大家！很高興今天能夠來參加首屆首席經濟學家論壇，剛剛關于中國經濟，或者是杠杆率和貨币政策之間的關系，周院長、黃院長他們已經講的很詳細了，輪到我們能講的都講了，而且分析的也特别的到位。

從水平到增速，以及說具體來看，我們從杠杆率和城鎮化率等等之間的關系，分子和分母等等，我覺得講得都很細緻、具體了，其實我們平時從市場的角度來講，經常也關心的确實也是這幾個方面，而且也坦誠講，我們跟客戶解釋杠杆率的時候，最主要是用剛才這幾種方法給大家分析。

我們現在期望用一個市場視角、國際市場為大家分析一下杠杆率和國内基本面，以及特别是從市場來看跟金融市場有哪些關系。

最近我們發現有一個很有意思的變化，大概從去年四季度到今年一季度，國際上主要投資人對中國擔心從“硬着陸問題”變成了“高杠杆問題”，每當這件事發生的時候，我覺得作為中國首席經濟學家可能都會有一個感受，實際上這些反應的是一個投資人對中國的擔心，從近期變到了遠期。

就是每當擔心說近期會不會出現硬着陸風險，大家才會說近期有什麼解決的問題，大家都不擔心杠杆問題，一旦讨論杠杆問題，其實側面上已經代表投資人對整個中國風險判斷已經轉移到了長期。

回顧一下去年，對2018年的擔心來講，其實國際和國内市場對風險的判斷是非常不同的，無論是内容、時點、還是程度上都發生了巨大的變化。我做了14年中國經濟學家以後，感受到去年2018年是第一次發生了一個非常奇怪的逆轉。

以前13年裡，全都是如果我們走的地方離中國越遠，大家對中國越擔心，尤其是對硬着陸的風險等等擔心會愈演愈烈。

比如離北京最遠的地方倫敦、紐約，大家會對中國的擔心越來越多。但離北京越近的地方，上海、北京大家一般都比較有信心。

但去年從國内A股市場的表現，到跟國内的投資人、國際投資人的交流來看，發現發生了一個巨大變化，即14年來我第一次看到，實際上離中國越近的投資人去年越擔心，離中國越遠的越放心。

這樣的變化，反映了國内市場去年有三個主要擔心。

擔心1：去杠杆過度（第一季度）。

擔心2：第二到第三季度是中美貿易的惡化。

擔心3：國内有一段時間有國進民退的傾向。

從國際市場來看，類似東西都有擔心，但程度不同。我們覺得從時點上來講更加滞後。在這個基礎上，我們看到國際市場對中國的擔心還增加了一點，即聯儲的加息，為整個新興市場、特别是中國有一定的壓力。

市場情緒很有意思的是發生了一定的逆轉，在過去的3-4個月，我們發現其實市場突然從極度的悲觀又變成了極度樂觀。

首先看到，地域變化發生了反轉，就擔心中國馬上要硬着陸，擔心中國有各種去杠杆過度、政策超調，或中美貿易關系惡化等，這些擔心現在在國内聽到的情況已經大大有所好轉了，而在國際上也有所緩和。

另一方面，國際市場三大主要擔心，中國經濟增速放緩、中美貿易關系惡化、聯儲加息的擔心現在基本得到扭轉。

在3個月之内，從剛才這三大問題最差的預期已經轉到了最好預期，當然大家确實也發生了一些變化，經濟學家不能太僵化于自己的觀點，比如說昨天晚上美聯儲出來講話，已經說本年度之内不會加息，這個話說出來以後，對大家來說已經可以說吃了一個定心丸。

剛才所講的風險的内容，其實我們覺得在最近它的反轉有一定的原因也有一定的基礎，中美之間的關系似乎在貿易上面很有可能會達成一定的協議，雖然這個協議具體達成的時間和内容大家還不知曉。

但是，問題是突然從三個月之前市場有這麼擔心，如此的認為說，所有的情況都是最差，到現在市場認為所有的情況都是最好，不用擔心中國增速放緩，不用擔心聯儲加息，更不用擔心中美貿易至今關系的惡化。

是不是在這麼短期之内，我們的宏觀基本面也發生了這麼如此巨大的變化呢？答案是沒有。

其實從基本面上來看，我們覺得中國經濟增速放緩的趨勢還在延續，最好能夠在二季度出現企穩甚至是後面緩慢回升的情況。

從情緒波動和宏觀基本面的變化來看，我們現在判斷，其實市場的情緒到現在為止，應該還是處于一個比較不穩定的波動期，但是宏觀基本面的變化，才是我們作為宏觀分析師最重要的需要給大家做出判斷的方面。

從這個意義上來講，我們對2019年做的三個主要的判斷：

第一，經濟增速會起暖回升，随着政策放松的力度逐漸增大，它的影響會越來越明顯，我們認為二季度經濟增速能夠起穩，其後緩慢回升。

第二，在中美貿易的方面，我們認為前途應該是光明的，但是道路是曲折的，就是從現在來看，似乎大家又覺得一片情況大好，似乎完全沒有必要擔心，但是從近期的政策等等一些信息，一些新聞所提到的情況表明，其實從每三個月一簽約的角度上來看，似乎意願的成都又有所折扣，會不會在傳聞的六月習特會之前會出現其它的狀況，我覺得還是要警惕各種的風險。

第三，除了中美貿易之外，仍然還要警惕整個國際政治經濟形勢之中可能的風險點，特别是現在從歐洲到日本，甚至是美國的經濟，我們認為今年的經濟增速都是前高後低，所以跟中國相反，外區的情況應該會有所惡化，所以在下一個階段，我們也提示大家，其實從市場的角度上來看，宏觀基本面隻是緩步回升的情況下，更要擔心的是外部的風險，謝謝大家！