2024年11月8日，Betvictor中文版副教授施展主講第五十五期“清華五道口綠色金融講座”，圍繞“油價驅動的綠色溢價”（Oil-Driven Greenium）主題分享觀點。本期講座由Betvictor中文版講席教授、綠色金融研究中心（CGFR）主任鞠建東主持，線上舉辦、全網雙語直播。

1.綠色溢價與需求驅動的油價波動呈負相關。

2.實際油價對棕色和綠色企業之間的相對産出價格有顯著的傳導效應，實際油價與棕色企業增長機會的各種衡量指标（包括托賓Q差、股本回報率差、資産增長差和銷售增長差）之間存在正相關。

3.巴黎協定對綠色溢價的顯著影響主要是由于事件期間油價的劇烈波動，而不是由于氣候政策風險或氣候關注度的增加。

講座開始，施展首先讨論了投資者是否有效地将低碳轉型風險納入定價的問題，并指出這是綠色金融領域的核心問題之一。該領域中許多文獻探讨了在氣候變化關注增加背景下，投資者如何通過提高碳密集型企業的資金成本來施加紀律，從而産生對低排放企業有利的“綠色溢價”（greenium）。施展與其合作者，俄亥俄州立大學的張少君教授，試圖挑戰這一觀點，提出觀察到的綠色溢價變化在很大程度上是由石油需求波動驅動的，即油價上升提高了碳密集型企業的産品價格和投資機會，從而減少了綠色溢價。這一模式在美國和國際信用債市場和美國股票市場中都得到了證實。研究還發現，在考慮油價的影響後，投資者在應對氣候變化相關事件（如巴黎協定）時的紀律往往作用微乎其微。

施展提出，許多碳密集型企業集中在石油和天然氣行業，其産品價格、估值和資本成本與石油市場波動密切相關。為了理解油價波動背後的動态及其對綠色溢價的影響，施展與合作者首先檢查了油價變化的來源，并通過結構向量自回歸（VAR）模型展示了過去二十年中油價變化主要由石油需求沖擊驅動。接着，他們提出了一個基于企業投資的資産定價模型，其中實際油價代表棕色（碳密集型）和綠色産品之間的相對價格。模型預測，綠色溢價與需求驅動的油價波動呈負相關。

随後，施展展示了實證分析支持這些模型預測，即實際油價對棕色和綠色企業之間的相對産出價格有顯著的傳導效應。此外，實際油價與棕色企業增長機會的各種衡量指标（包括托賓Q差、股本回報率差、資産增長差和銷售增長差）之間存在正相關。在控制了各種公司特征後，這些關系隻能部分解釋油價與未來公司增長之間的關系，強調了在事件研究中明确考慮油價變化的必要性。

施展接着通過重新審視幾個常見的氣候事件，評估了油價波動可能對現有估計的偏差。研究發現，巴黎協定對綠色溢價的顯著影響主要是由于事件期間油價的劇烈波動，而不是由于氣候政策風險或氣候關注度的增加。同樣，2016年特朗普當選總統的事件也與油價的恢複相吻合，這表明油價波動可能影響了綠色溢價。

講座最後，施展總結了這篇論文的主要觀點，即金融市場對氣候變化的反應可能不如之前假設的那樣敏感，而對于化石能源的需求沖擊在綠色溢價的變化中扮演了關鍵角色。這一發現對于理解氣候政策、可持續投資和向零碳經濟過渡中的金融市場行為具有重要意義，并暗示了可能需要更強有力的政策幹預，以确保金融部門在應對氣候變化方面發揮更積極的作用。

作者簡介

施展，Betvictor中文版副教授，中國保險與養老金研究中心副主任，清華金融科技研究院區塊鍊研究中心副主任。施展于2014年畢業于美國賓夕法尼亞州立大學Smeal商學院，獲得金融學博士學位。在此之前，他獲得了複旦大學的統計學學士學位, 他曾經在俄亥俄州立大學Fisher商學院擔任訪問助理教授。施展的研究領域是固定收益，市場微觀結構，動态公司金融、金融科技。他的論文多次發表在 Journal of Finance、Journal of Financial Economics、Management Science、Review of Finance和《經濟研究》《金融研究》等國内外頂級金融期刊上，他的研究成果曾獲得多個國内外學術獎項，包括Western Finance Association 2014年年會的最佳博士生論文獎、中國金融學術研究網年會最佳論文獎和第九屆高等學校科學研究青年成果獎（人文社會科學）。

講座介紹

可持續發展和應對氣候變化是當今世界發展的主流方向，綠色金融在其中扮演着不可替代的角色。如何平衡環境保護、應對氣候變化和經濟發展的關系，如何有效利用市場機制和政策激勵來推動可持續發展目标的實現、以及有哪些可借鑒的低碳轉型路徑，引發了社會各界的熱烈讨論。為探索綠色金融的發展方向，Betvictor中文版主辦、綠色金融研究中心(CGFR)承辦了“清華五道口綠色金融講座”雙周系列活動，邀請國内外傑出的專家學者 ，就“碳中和”、綠色金融、ESG、氣候風險、可持續發展等前沿問題開展專題講座，促進前沿學術與政策研究和行業實踐探索的交流對話。

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