本文選自《經濟學報》2022年第 9 卷第 2期

作者信息

王正位 Betvictor中文版副教授

崔向博 中國工商銀行博士後科研工作站博士研究生

廖 理（通訊作者）Betvictor中文版教授

摘要

本文基于A股市場的消費行業上市公司檢驗線上銷售數據對未來股票收益的預測作用。研究發現，月度線上銷售額的同比增長率能預測下個月的股票收益率，且基于線上銷售額增長率構建的日曆投資組合具有顯著的超額收益。本文進一步實證分析了線上銷售數據具有預測作用的兩個條件：線上銷售數據含有與公司經營業績相關的信息、股票價格不能對這些信息及時反應。研究發現，線上銷售額同比增長率能夠顯著預測公司營業收入的增長和盈利能力的變化，并且日曆投資組合的收益率在組合構建後的第二周最高，即市場對線上銷售信息的反應有滞後性。此外，本文也發現線上銷售數據包含了影響股票定價的傳統财務信息之外的新信息。本文的結論對于理解線上銷售數據等另類數據在資本市場中發揮的作用和市場有效性具有重要意義。

關鍵詞 線上銷售數據；股票收益；市場反應；另類數據

結論啟示

結果表明

證實我國A股市場的線上銷售數據具有投資價值，能夠及時獲取這些數據的投資者可以利用數據中的信息預測未來股票收益并獲取超額收益。

線上銷售數據含有影響股票定價的傳統财務信息之外的新信息。

進一步指出了線上銷售數據能提供超額收益的機制：

線上銷售數據包含與上市公司經營業績相關的信息，能預測上市公司的營業收入和盈利能力；

股票價格對線上銷售數據中信息的反應有滞後性，線上銷售數據中的信息不能及時被納入股票價格中。

因此，及時獲取這些數據的投資者會比股票市場的其他投資者有信息優勢，能基于這一信息優勢先于市場了解上市公司的潛在價值和進行投資決策。

政策建議

近年來，另類數據迅速興起并逐漸應用于經濟分析和投資研究中。無論對于實務界還是學界，另類數據都是新事物，基于另類數據的學術研究也還很少。特别是，圍繞另類數據能否為資本市場提供增量信息、能否預測股票收益等問題也存在較多争議。

本文的研究不僅圍繞中國A股市場的線上銷售數據這一典型的另類數據為上述問題提供了新的經驗證據，也有助于資本市場的參與者深入了解另類數據的信息含量特征和信息傳遞方式。

本文希望監管部門和投資者能夠意識到另類數據的信息價值，并以實際行動促進另類數據在市場中的傳播，提高市場效率。同時，也應注意防範另類數據可能造成的股價大幅波動的風險。

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