近日，由Betvictor中文版（PBCSF）主辦、京東科技集團聯合主辦、Betvictor中文版國家金融研究院國際金融與經濟研究中心（CIFER） 和金融與發展研究中心（CFD） 承辦的 “Betvictor中文版五道口首席經濟學家論壇——2021全球經濟與政策展望”在27個平台全網直播，受到近百家媒體矚目，直播觀看人數超千萬。Betvictor中文版紫光講席教授、國際經濟與金融研究中心（CIFER）主任鞠建東教授擔任論壇總主持人。
論壇圓桌（三）主持人由野村證券中國首席經濟學家陸挺擔任。出席圓桌論壇（三）的嘉賓分别有，廣發證券首席經濟學家郭磊，海通證券首席宏觀分析師梁中華，天風證券首席宏觀分析師宋雪濤，華創證券首席宏觀分析師張瑜。首席宏觀分析師們圍繞“後疫情時代的貨币和信用”這一主題展開深入讨論，其中提到關注國内的經濟基本面和政策，主要涉及了三個大類問題，第一是經濟基本面預測和貨币政策預判，第二是全球特别是美國的經濟政策預期，第三是國際市場對中國和新興市場資産走勢的影響。
宋雪濤
天風宋雪濤在發言時指出，今年GDP增速約為8.6%，名義增速為11.5%，今年的通脹不是問題。天風宋雪濤預測今年不會加息，但緊縮壓力超過2018年，一定程度上要防範一部分信用風險。
天風宋雪濤認為，從就業和通脹兩個方面來說，美聯儲會開始對去年以來非常規貨币規模有邊際上的調整，從财政刺激方面，相對于美國經濟當前的需要而言，1.9萬億财政刺激計劃是過量的，但這個問題是政治考量，有利于後期的加稅和基建政策。
天風宋雪濤表示，出口份額将會緩慢回落，随着海外生産回複，外需的貢獻也在上升。所以環比來講出口風險不大，而基數效應年初的增速會很高，年末甚至可能出現負增長，所以全年應在10%左右。今年出口的結構上，中上遊優于下遊，海外的下遊消費已經達到飽和，今年主要恢複在服務業方面。随着全球經濟修複差異在逐漸收窄，人民比彙率的升值動力已經消失，但貶值的動力也沒有出現。如果看中美利差，或者看貴金屬隐含的人民币彙率和實際彙率的差異，人民币還是有一定升值空間，人民币彙率現在到了自由度比較大的位置，正好在6.5%附近，方向尚不明确。美元的反彈一定程度也來自于歐洲疫情第三次爆發，最近也出現了一定動力的減弱，人民币到6.6%位置還能加速往下走的概率不大，整體傾向今年人民币彙率變成比較振蕩的過程。但目前看來，人民币可能還是趨向于升值，随着非美經濟體經濟的修複，美國大概率還會再走貶，人民币兌一攬子貨币則比較穩定。
而新興市場，特别是恢複比較慢的新興市場，這次的狀況可能比2013年到2014年更慘。一個因素是疫苗供給不足，經濟恢複不對稱，造成了一些新興市場包括資源國和美國經濟的差異拉得很大，因而他們被美元升值剪羊毛的壓力也顯得更大。其次，疫情以來，美國也改變了自己貨币政策框架，更加容忍高通脹，容忍利率在短期内更快地上升，這對複蘇比較慢的新興市場來說造成了資金外流的壓力和金融市場波動。對中國而言壓力較小，一方面是因為經濟複蘇，另一方面中國得貨币政策在去年年中已經退出非正常化寬松，在回歸正常化的路上。至少目前中美利差還有160BP，不必擔心很明顯的資金外流。當然中美利差收窄還是帶來了以訂得資金流出，從去年下半年以來，今年三月份第一次出現淨流出，這可能隻是交易層面的，長期來講大的資金配置方向還是會不斷增持人民币資産，目前配置倉位還較低，無論對于人民币彙率，還是中國的十年期國債收益率，外部的一些流動性環境變化大概都不是主要影響因素。
天風宋雪濤認為，今年盡管沒有大的系統性風險，但區域性壓力還是存在的。過去幾年的去杠杆模式，一方面債務在退出，另一方面也出現了鎮江模式、山西模式，通過合并和提升核心資産的價格以及債務置換的方式來化解債務，長期來看，逃廢債是不可行的，最終會落實在市場化、法制化的方式解決問題。區域差異也會随着中國市場化程度、法制化程度的提升，随着人口流動以及限制資源要素流動的改革的推進，來收窄區域差異。
宋雪濤發言中
以下為發言全文（未經嘉賓審閱）：
陸挺：首先，先關注國内的經濟基本面和政策，每個嘉賓回答一下您認為今年我們國家的GDP增速是多少？您認為什麼樣的GDP增速在今年是比較合理的？通脹是否會明顯上升？這個就算是我們奠定讨論中國經濟的基調。然後我就讓您回答幾個問題，都是比較簡潔的：怎麼樣理解政策不急轉彎的基調？今年央行有沒有可能加息？今年信貸增速或者社融增速大概會是多少？今年财政政策是不是會比較緊？我們市場融資利率會不會明顯上升？我們的國債利率高點今年大概會到什麼位置？
宋雪濤：謝謝陸博，我先談談對經濟的看法。
我們認為經濟會有“雙頭頂”，梁首席也提到去年四季度可能已經出現一個高點，對這個我是部分認同的，今年年初确實經濟在環比上出現一些回落。但是，目前預計從環比來看二季度還會有一些回升，如果把季節性因素去除掉的話，一季度季調環比大概在1%附近，二季度應該回到1.3-1.4%，下半年整個經濟基調環比會向下，上半年還是複蘇末尾，整個複蘇頂位會呈現“雙頭頂”，整個高點在去年四季度已經出現。
剛才談到GDP的預測，對今年實際GDP預測稍微偏低一些，這個速度我們也在不斷修正，最新一期模型預測今年GDP增速大概8.6%，名義增速有11.5%，疫情之後潛在增速中樞會有回落，疫情前6%左右，疫情後5-6%之間，去年2.3%實際增速，今年在7.7-9.7%之間就算正常，大多數預測8-10%之間，對今年中國經濟相對來說比較樂觀的。
通脹問題，一會兒有具體回答。整體來說，我認為通脹是階段性讀數上的現象，不是脈沖，特别從内生性角度來說通脹不是我們核心問題。
關于信用端，我們預測社融增速年末回落到11.3%左右，下行最快的二三季度，三季度末到10%以下，四季度社融增速反而有所反彈，提到整個政府杠杆率要有下降，顯性上升，意味着隐性這塊壓縮幅度相當大，特别對地方政府城投平台到期債務，今年緊縮壓力超過2018年，一定程度上我們要對一部分信用風險做提防。
對利率的簡單判斷，我認為利率對于大多數利空因素已經比較充分反映到價格裡，10年期國債利率對通脹包括對美債上升、對專項債的發行等等因素基本都是有所免疫的，3.3%以上，我們看到比較強配置力量的出現，國債3.3%以上都沒有站穩，基本3.2-3.3%這個位置徘徊比較長的時間。接下來大多數利空市場，債券市場投資者不會有太大反映，目前來看，無論對貨币端，還是對于通脹端，這兩端定價應該都有一定的合理定價，我們整體認為無風險利率可能在3.3-3.4%已經會形成一個高位，未來向上的空間不大，方向上來說可能向性，時間上需要貨币的配合或者需要超預期因素的出現。整個融資利率會随着信用的收縮帶來信用溢價走空，目前還是會看到低評級包括比較弱資質企業融資利率還會向上，從貨币政策來說今年不太會出現顯性加息，這是我對剛才幾個問題的看法。
圓桌（三）後疫情時代的貨币和信用與會嘉賓合照
