近日，由Betvictor中文版（PBCSF）主辦、京東科技集團聯合主辦、Betvictor中文版國家金融研究院國際金融與經濟研究中心（CIFER） 和金融與發展研究中心（CFD） 承辦的 “Betvictor中文版五道口首席經濟學家論壇——2021全球經濟與政策展望”在27個平台全網直播，受到近百家媒體矚目，直播觀看人數超千萬。Betvictor中文版紫光講席教授、國際經濟與金融研究中心（CIFER）主任鞠建東教授擔任論壇總主持人。
論壇圓桌（三）主持人由野村證券中國首席經濟學家陸挺擔任。出席圓桌論壇（三）的嘉賓分别有，廣發證券首席經濟學家郭磊，海通證券首席宏觀分析師梁中華，天風證券首席宏觀分析師宋雪濤，華創證券首席宏觀分析師張瑜。首席宏觀分析師們圍繞“後疫情時代的貨币和信用”這一主題展開深入讨論，其中提到關注國内的經濟基本面和政策，主要涉及了三個大類問題，第一是經濟基本面預測和貨币政策預判，第二是全球特别是美國的經濟政策預期，第三是國際市場對中國和新興市場資産走勢的影響。
張瑜
華創張瑜在發言中提到，今年GDP增速在9%左右，通脹很難上3%，PPI在年中會到5-6%。華創張瑜認為，預計今年社融增速11.5-12%左右，但今年的信用收緊往來不太會重複像2018年那麼劇烈。對于美國經濟政策的判斷，華創張瑜認為，今年年底、明年年初美聯儲有縮減寬松的風險，美國通脹未來一兩年壓力比較大。
華創張瑜表示，今年出口同比增速或為8%以上。去年疫情期間中國出口份額上升約3%，整體處在高位，看好今年出口的邏輯在于一些核心力量交接，不會出現陡然的降低。去年下半年中國出口較好，主要體現在零售品，随着海外疫苗逐漸普及，生産約束逐漸打開，中間品也可能回升，到下半年海外生産已經能形成最終品的輸出了，中國的終端産品出口才會慢慢回落，而中間品繼續增加，因此很難找到一個時間段所有力量一次陡跌，出口具有延續性。
就人民币彙率而言，今年以來到明年年中，中美會進入到一個經濟貨币雙周期小背離。整體而言現在所處的條件比2014年、2015年、2018年好一些，而看貶人民币主要有三個理由：第一，“美強歐弱”這個基本格局——無論看疫苗接種還是接下來的經濟動能——應該持續，在美元偏強的情況下，人民币目前有非常透明的中間價定價公式，每三個點美元升值，人民币貶一個多點，到7.2之間會有非常強的空間充足消化。人民币會有貶值，一般出現兩種情況，一種是短期貶得特别快，第二種是突破前期定點位，進入無人區，點位前面的路還很長，這主要看美元情況，很難提前做預判，基本判斷是，有貶值，但可能不會有貶值恐慌。第二，息差收窄，美債收益率在未來一兩年可能超過2%，如果美國經濟過甚至超過2018年的3%，所以未來收窄是大趨勢，也就意味着人民币貶值。但在這個過程當中，中國的優勢在于套保成本非常高，約2%左右，這意味着即便息差收窄也能對沖一部分。第三，由于去年大幅順差，央行儲備增加幅度較少，留存外彙在銀行層面。即便階段性順差或者流入減少，由于去年留存外彙，未來銀行也會有比較充足能力來應對這些壓力和變化，不會發生貶值聯動資本外流、聯動儲備回落、激發恐慌這個加速鍊條。對此，人民币彙率看貶，也會安全地順應美元波動的狀态。
華創張瑜指出，地産行業整體償債風險可控，現金短債比超過1.2%，高于監管要求的1%；從土儲層面來看，過去三四年土儲量達到高位，可以支撐三到五年的開發進度，雖然對地方政府收入有一定負面影響導緻财政整體偏緊，但賣地增收的迫切性也在降低。同時，加快竣工帶來的建安投資上行，也進一步帶動整個地産後周期。按照三道紅線要求的資産負債率控制在70%的指标，需要房企加快竣工和結轉，以緻房地産建安投資持平甚至略高于去年，給下半年經濟造成上行風險。
以下為發言全文（未經嘉賓審閱）：
陸挺：首先，先關注國内的經濟基本面和政策，每個嘉賓回答一下您認為今年我們國家的GDP增速是多少？您認為什麼樣的GDP增速在今年是比較合理的？通脹是否會明顯上升？這個就算是我們奠定讨論中國經濟的基調。然後我就讓您回答幾個問題，都是比較簡潔的：怎麼樣理解政策不急轉彎的基調？今年央行有沒有可能加息？今年信貸增速或者社融增速大概會是多少？今年财政政策是不是會比較緊？我們市場融資利率會不會明顯上升？我們的國債利率高點今年大概會到什麼位置？
張瑜：謝謝陸博！
我先說一下我們如何理解不急轉彎，我把這句話拆成兩部分，轉彎和不急，“轉彎”體現防風險和終端信用管理上，剛剛郭博和梁博都提到了，關于第産信用政策還有隐性債務化解上，這兩點體現的是轉彎。關于“不急”體現在貨币政策穩定性上，政府多次表達穩增長的底子還不紮實，往下半年看的話，兩個關鍵點，一個在國内，一個在國外，國内是地産，國外很大部分在于出口，這是很難明确，有一部分相機抉擇在裡面。可能不急于過早加息或者公開市場操作太緊，轉彎體現信用管理，“不急”體現的是貨币政策，所以，我不看好明确加息，目前沒有這個條件。
第二，增速上位置更合理或者我們怎麼估計，我們的看法介于幾位老師之間，看到9%左右是合理的。市場上的觀點已經形成一緻預期了，基本看8%以上，從兩會當中給我們的指引增速，一方面赤字率的隐含，一方面看到稅收收入增速的名義增速隐含，兩點隐含增速都是9.8%、10%左右，這是名義增速。扣掉通脹的話，至少官方給我們的指引，兩會隐含的實際增速來看，肯定比我們低，7-8%左右，這點有一定的分歧度在當中。
第三，通脹來說，我今年認為通脹核心矛盾不在CPI，核心矛盾應該在PPI，CPI總量很難上3.5%以上，核心通脹很難上2%，意味着對貨币政策并不是主要的影響變量，PPI确實關注點更高一點，5、6月份高點，5月份讀數可能6%左右，很大預期差在于今年下半年PPI環比上，雖然同比略有回落，環比還能正幾個月，債市在等利空不是二季度經濟多好或者讀數多高，等的是後半段利空，才是下一個宏觀大類交易的矛盾點。
第三，今年财政是否偏緊包括社融增速，我整體認為社融增速11.5-12%左右，今年緊信用或者關于信用收緊往來不太會重複像2018年那麼劇烈，完全通過分子端降杠杆這件事情上其實已經一部分被證僞掉了，希望做好經濟、做好分母端擴張，這是降杠杆主要側面。
最後一點，市場利率，我認為明顯上行，如果陸博指貸款加權利率，我認為這個利率有上行，10年國債利率高點，目前對整個二季度經濟利空幾乎不太做定價，風險不能完全排除，利率高點3.5%依然是可能觸及的位置。
圓桌（三）後疫情時代的貨币和信用與會嘉賓合照
