尚福林在《中國資産管理業務監管研究》課題發布會上的點評講話：
各位來賓、記者朋友們：
大家上午好！很高興參加《中國資産管理業務監管研究》課題發布會。近年來，财富管理50人論壇圍繞資管行業轉型發展積極搭建交流平台，邀請專家學者、行業機構建言獻策，及時傳遞市場聲音，做了大量工作，也取得了不少成果。今天發布的《報告》是論壇近期最重要的學術研究成果。
剛才，課題牽頭人吳曉靈同志和總報告的執筆人做了課題介紹。這份《報告》總共有25萬字，内容十分詳實，傾注了課題組同志們的大量心血。我收到論壇送來的《報告》後，一直在閱讀學習。這兩天重點研讀了課題總報告以及分報告的一些主要觀點。看過後，收獲很多。
《報告》全面系統回顧了我國資管行業的發展曆程和監管制度設計的變化沿革，也詳細介紹了美國、英國、日本等發達經濟體的資管市場特點和實踐。通過理論分析、典型案例和比較研究，客觀反映了當前行業發展面臨的問題和短闆。特别是結合我國國情和金融體系特點，對直接融資間接化、投資業務融資化等問題現象做了深入的成因分析。在此基礎上，《報告》對完善我國資管市場監管體系和推動行業轉型發展提出了很多中肯的意見建議。
《報告》雖名為監管研究，實際上是用市場語言表達的一份有深度的行業研究報告，集合了高校學者、金融行業專家們的智慧。特别是在子報告中能夠讀出鮮明的行業特點，充分體現了大資管的多樣性。《報告》為監管部門和決策機構提供了一個基于市場的獨特視角，有很強的借鑒意義。溫故知新，繼往開來。在幫助我們客觀看待發展差距的同時，也讓我們看到了行業蘊含的巨大潛力，進一步增強了構建完善符合我國實際的資管行業監管制度體系的信心。受《報告》啟發，借此機會，我也就資管行業的監管工作分享幾點體會。
資管行業在我國起步較晚但發展迅猛，在金融體系中發揮了越來越重要的作用。前期快速擴張過程中，暴露出了嵌套投資、期限錯配、監管套利等違規問題甚至是市場亂象，積累了金融風險，增加了金融體系的不穩定因素，影響了外界對行業的印象。近年來，監管部門将資管行業作為防範化解金融風險攻堅戰和整治金融市場亂象的重點領域。特别是2018年《關于規範金融機構資産管理業務的指導意見》（“資管新規”）出台後，加強了監管制度和規則體系建設，加大了對影子銀行和交叉金融領域亂象整治力度，行業治理取得裡程碑意義的重要成效。一是在系統性監管制度和規則體系建設方面，以資管新規為标志，資管行業統一監管框架初步建立。各監管部門持續完善标準規制和相關配套細則，以往規避宏觀調控、尋求監管套利的空間基本被消除。銀行理财、理财子公司、保險資管産品、資金信托等制度辦法相繼出台或即将出台，為進一步規範業務運作、推動資管行業發展奠定了制度基礎。二是在行業治理和亂象整治方面，影子銀行風險高位釋放，交叉金融風險持續收斂。以監管套利、隐匿風險為特征的同業通道業務規模大幅下降，借道各類資管計劃意圖讓不良資産非潔淨出表的違規問題得到重點整治，資金自我循環、資産高速虛假擴張的頑疾得到糾正。2017年以來，累計壓縮交叉金融類高風險資産約16萬億元，信托業的金融同業通道業務較曆史峰值下降近5萬億元，證券、基金中以通道業務為主的資管計劃規模同比大幅減少，行業健康度不斷提升。三是在行業轉型發展方面，總體保持了健康勢頭。銀行理财轉型持續推進，理财子公司批設工作有序進行，非标投資規模不斷下降。資金信托明确回歸私募資管産品本源，基金、證券、期貨、私募等機構不斷增強主動管理能力，發揮投資顧問優勢。截至目前，資管行業整體規模在百萬億元以上。理财産品結構已發生了重要變化，淨值型産品餘額占比已由新規前的15%大幅提高到了50%左右，19家理财子公司獲批設立。保險、證券、基金領域資管業務規模穩健增長。
整體上看，資管市場是我國金融業向縱深發展的一片藍海。短短幾年時間發展到今天百萬億市場規模。經過前期治理規範，行業轉型發展已到了關鍵時期，任務挑戰依然艱巨。監管制度頂層設計應當在保持戰略定力的基礎上，主動适應内外部環境變化加以優化完善。
一、适應市場發展需求，促進資管業務健康發展
資管行業前期之所以得到快速發展，除了金融機構自身利益驅動和搶占業務市場份額外，主要還是源于實體經濟在深化改革、快速發展中産生的融資需求拉動，以及迎合了社會大衆對不斷累積财富的保值增值需要。
（一）金融市場發展和金融供給側結構性改革，為資管業務發展提供了廣闊的發展空間。一方面，改革開放40多年來，我國以間接融資為主的金融體系基本匹配了前期經濟快速增長的需要，支持經濟社會取得巨大成就。一是從資産端看，銀行在我國金融市場中具有特殊地位。銀行信貸作為投資傳導機制中的最主要力量，通過把分散社會儲蓄高效轉化為支持社會化大生産的資本積累，為改革開放初期傳統産業升級改造、帶動經濟快速增長發揮了重要作用。同時，國家通過中央銀行宏觀調控和信貸政策，實現了快速動員資金支持經濟社會發展和應對複雜經濟變動的目标。在應對全球金融危機和非典疫情，以及這次應對新冠疫情過程中，銀行信貸也都發揮了重要的作用。二是從負債端看，銀行信用能夠隔離存款人和貸款人的風險，适合大多數居民風險偏好，滿足了人民群衆在财富積累初期對于小額分散資金的安全和财富保值需求。
另一方面，随着經濟轉向高質量發展和市場化程度不斷加深，間接融資比重過大的缺陷日益凸顯。特别是黨的十八大以來，各領域深入貫徹新發展理念，創新發展成為經濟發展的重要動力。經濟領域深化供給側結構性改革持續釋放巨大融資需求的同時，也對資本總量和結構提出了新要求。由于直接融資市場不發達、資本供給不足，金融資源與科技成果轉化的渠道不通暢，大量融資需求和金融支持責任被迫壓在了銀行肩上。銀行信貸和投資的風險補償方式不同，信貸資金無論是從法律上還是在實踐上，都不能用于投資，傳統金融體系支持創新發展的能力明顯不足，還造成了風險過度集中在銀行體系内。資管行業發展現狀同創新發展對金融服務需求之間還有較大差距。
（二）我國居民财富的增長和社會發展為資管業務發展提供了更廣闊的市場。人民生活質量和收入水平不斷提高，蘊藏着巨大的财富管理需求。一是因居民财富積累而生的資産配置需求，為資管行業提供了強大内驅動能。2019年末，人均國内生産總值突破1萬美元大關，居民人均可支配收入30733元，高淨值客戶數量快速增加。有市場機構分析，我國私人财富市場規模僅次于美國，其中既包括廣大普通消費者小額分散、保值增值的管理需求，也包含高附加值、高收益、定制化的資産管理需要。二是因人口結構變化引起的資産配置和投資風險偏好改變，激活了多元化的資産管理需求。曆年居民儲蓄消費意願調查中占前三位的是子女教育，醫療和養老。2019年末，我國65歲及以上老年人口達到1.76億人，占總人口的12.6%，正在加速進入人口老齡化社會。養老、教育、醫療健康等領域的剛性需求呈爆發式增長趨勢。同時，我國居民儲蓄率為44.6%，居全球高位，随着人口結構變化和儲蓄率下降，可供投資資産比例還将進一步上升。越來越多的城鄉居民将更有意願參與投資，有能力承擔更大風險，也有餘力配置部分資金參與投資，以争取更高的投資回報。《報告》同樣提到，養老性質資金也是美國乃至全球資管業務的主要增量資金。
（三）金融機構自身逐利特性客觀上也刺激了資管行業發展。從美國資管市場發展曆程看，貨币供給和混業經營的監管寬松環境下，金融機構逐利是資管市場快速發展的重要助推因素。實事求是地說，這是一把“雙刃劍”。在我國，一方面，金融行業在服務實體經濟融資、促進經濟發展的同時，金融機構自身也有規模擴張和追逐利潤的原始沖動。以銀行業為例，随着監管對于資本、信貸質量等要求越來越嚴格，信貸利差收窄，傳統信貸業務發展遭遇瓶頸，機構間競争日趨激烈。在分業監管而資管業務也還沒有統一監管規則的環境裡，資管業務被銀行選為規避資本占用和信貸規模控制、實現規模擴張、獲取超額利潤的重要監管套利手段。另一方面，由于正規金融體系供給難以充分滿足前面提到的高漲的投融資需求，也客觀刺激了資管市場中“類信貸”“類存款”等影子銀行現象的出現。從實際效果看，在一些特定領域，作為傳統信貸業務的補充，資管産品填補了一部分傳統銀行信貸融資無法滿足又達不到股票、債券等直接融資市場門檻的融資需求，在發揮連接投資和融資功能的同時，也從資金需求方獲得了可觀回報。
二、資管行業轉型發展要遵循基本規律，回歸本源，守正創新
通過前期金融市場亂象整治，各方都深刻認識到金融脫離實體經濟盲目擴張的巨大危害。《報告》也分析了我國資管行業存在的問題和積累的風險。原因是多方面的。重要的一條是背離了行業或産品應遵循的基本規律和運行邏輯。如《報告》指出的銀行理财信貸化、私募基金公募化等問題，混淆了不同行業産品的風險邊界，誤導了投資者，增加了金融風險的傳染性和金融體系的脆弱性，成為資管行業中的“毒瘤”。究其原因，有我國金融體系發展曆史、結構特點的原因。比如銀行理财産品多脫胎于銀行存貸款業務，私募行業的從業者多來自于公募基金，社會公衆對不同金融産品的風險缺乏認知等等。但最根本的原因還是機構本身對擴大自身盈利的過度追求。商業機構追求利潤無可厚非，但違法違規經營，違背風險控制管理的基本規律、基本原則開展業務，短期可能盈利，但最終躲不過風險。這樣的例子比比皆是。
金融業務的創新發展，必須要遵循基本規律，要看是不是有利于支持實體經濟，是不是有利于防控風險，是不是有利于保護投資者合法權益。隻有堅持守正創新資管行業，才能夠行穩緻遠。當前，全球經濟增長持續放緩，國内經濟持續承壓，各類市場主體都在經受較大的經營壓力,短期償債能力下降。一方面，行業内部轉型壓力加大。存量老産品受疫情影響處置退出勢必更加困難。新産品也因固收類資産收益率下行、權益類優質項目減少等影響遭遇“資産荒”。另一方面，外部競争壓力和輸入風險并存。擴大金融業對外開放是大勢所趨。第一家外方控股理财公司已于去年底在上海批準設立，未來還會有更多海外資管機構進入國内參與市場競争。與此同時，随着對外開放後與外部聯系越來越緊密，對國際市場大宗商品價格波動、跨境資本流動等引起的輸入性風險的防控壓力也會加大。
面對更加複雜多變的國内外經濟金融形勢，更需要把握好保增長與防風險的有效平衡。一方面，繼續保持監管定力，堅決打擊影子銀行以及非法金融活動等重點領域違法違規行為，鞏固前期治理成果，防止風險反彈。同時，也要以服務實體經濟投融資需求為定位和根本目标，加快推進資管行業轉型，增強對實體經濟的适應性和靈活性，更好地服務我國經濟社會發展大局。
三、運用不同方式，逐步實現同類業務的統一監管
随着資管新規的逐步落實，資管業務監管正在逐步趨同。在分業經營、分業監管的大框架下，對同類業務實行統一監管，強化監管協同配合，有利于減少監管套利。這方面前期是有探索經驗的。2005年批準工農中建四大銀行開展基金管理業務時，通過相關監管部門協商，對商業銀行為大股東的基金管理公司實行了證監會和銀監會的雙重監管。證監會監管機構和業務，銀監會通過對商業銀行實施穿透式監管，也可以對基金子公司經營風險實施跟蹤監測。這些經驗做法對資管行業的監管制度頂層設計，有參考價值。
一是統一監管标準，各負其責，加強監管。《資管新規》已經基本統一了不同監管部門對資管業務的監管标準。随着《标準化債權類資産認定規則》以及其他資管新規配套細則制定出台，還将進一步明确統一的标準規則。針對同類型業務産品的流動性、杠杆率等風險監測，也應當建立适用統一的風險計量方法，最大程度消除跨行業、跨市場的監管套利空間。同時，在現有分業監管框架内，還要繼續推進各行業規制建設,補齊制度短闆,完善交叉性金融産品監管，進一步加強監管協作、信息溝通和政策協調，提高監管協同性、前瞻性和有效性，形成監管合力。
二是對同類機構實行機構和功能分别監管。資管行業已事實上打通了金融不同業态鍊條，金融機構在資管市場中已廣泛開展了跨業合作，金融風險極易發生跨行業、跨市場、跨地域傳染。不論單體機構經營安全還是資管産品的風險問題，都可能影響到金融體系的安全穩定。金融危機後，國際上對資管業務結構脆弱性是有共識的。為此，必須堅持嚴控風險的底線思維，在各個維度上實現監管的全覆蓋。既要根據機構類型實施審慎監管，也要根據業務種類通過穿透底層資産，在功能、産品上強化監管。
三是逐步實現對同類機構統一監管。國外資管行業普遍采取分業經營，資管機構是單獨持牌機構。而我國資管市場具有一定的混業經營特征。設立專門機構，有利于風險隔離和聚焦經營主業，更有利于按同質同類機構實施統一監管。這方面已有先例。比如，為處理不良資産和僵屍企業而設立的資産管理公司就是一類專門機構。與銀行相比，更有利于剝離不良資産，提高處置效率，防止金融風險積聚上升。在資管市場主體中，理财子公司是落實資管新規和理财新規的一項創新舉措。成立一年來，立足專業資管機構定位，實現了良好起步。未來對于回歸信貸主業的銀行和其他主營業務沒有資管業務的金融機構，也可以通過設立理财子公司等專門子公司的方式參與資管業務，隔離風險，提高專業水平。而理财子公司的經營主業和理财産品投向多是在資本市場範圍裡，在法人層面已與銀行或其他金融機構業務實現了分離。對這類機構的監管可以參考銀行為大股東的基金管理公司的監管模式。
四、重視行為監管，培育合格投資者隊伍
資管業務是機構接受投資者委托，對受托的投資者财産進行投資和管理的一項金融服務，與銀行表内負債經營有本質區别。《報告》研究發現，美國、英國等發達國家都普遍确立了以投資者最佳利益行事為原則的行為監管體系。在我國資管産品投資者結構中，零售客戶占比較高，加強投資者教育和合法權益保護意義更為重大，任務要求也更高。
一是培育和壯大機構投資者隊伍。與傳統儲蓄産品相比，資管産品設計普遍更加專業複雜，投資風險相對更大，對投資者的要求更高。個人投資者本身處于信息不對稱的弱勢地位，資金期限較短且因個人需要可能發生頻繁變動。從機構角度，客戶數量多、資金差異大，經營管理成本也高，規模不經濟。綜合國外實踐和中國國情，應當大力發展保險、養老金等合格專業的機構投資者，既可以提供長期穩定資金，又可以發揮專業投研能力，獲得更高水平的投資回報。
二是加強投資者教育和分層管理。宣傳樹立“代客理财，盈虧自負”觀念，培育風險投資理念。進行預期引導，特别是打破在銀行理财、信托等領域長期形成的“隐性剛兌”和“固定收益”預期。進一步細分投資者多元化的風險偏好和承受能力，按照風險匹配原則，強化投資者适當性和銷售合規性管理。
三是壓實金融機構保護消費者權益的義務和主體責任。金融機構要落實保護消費者權益的主體責任，作為專業機構，切實踐行“賣者盡責”。強化信息披露，特别是面向不特定社會公衆發行的公募資管産品，由于風險外溢性強，要更加審慎和有更強約束。嚴格執行投資者風險承受能力評估、産品風險評級。對違法違規侵害金融消費者合法權益的行為加大處罰力度。
