四月芳菲

清華迎來112周年校慶

清華五道口也迎來了院慶時刻

越過山丘

我們去看星辰大海

回首再望

小院裡夢想正飛揚

“不怕苦，敢為先，講團結，重貢獻”的五道口傳統

在傳承中熠熠生輝

新十年·新篇章

院慶之際

我們采訪清華五道口師生校友

感受這家國、夢想和青春

教師介紹

安礫，Betvictor中文版副教授、博士生導師。主要研究方向為行為金融、家庭金融和資産定價。畢業于美國哥倫比亞大學并獲得經濟學博士學位。2014年加入Betvictor中文版。

從本心出發，做有意思的研究

   安礫認為“做研究，一定要立足于興趣和本心。”在攻讀博士學位階段，她一開始想從事的是理論公司金融的研究，後來逐步轉變為實證資産定價，這一轉變她歸因于接觸到“非常cool的想法”。傳統金融理論一般認為部分投資者的錯誤或偏差并不重要，因為市場中聰明的投資者會通過套利來糾正價格的錯誤。當時不斷有行為金融學派的學者挑戰這些傳統觀點，從具體的投資者的行為偏差出發，證明其對市場均衡價格的影響。這些研究影響了安礫對學術方向的選擇，她的博士論文探讨投資者行為偏差所導緻的資産價格可預測性，最終發表在Review of Financial Studies（《金融研究評論》）上。安礫認為好的研究應該是個“Leap of faith”（信念的跳躍），通過嚴謹的證據來改變大家對重要問題的看法。

2019年安礫（左）獲頒中國金融學術年會最佳論文獎

從2014年博士畢業到現在，短短幾年時間内，安礫科研成果豐富，在國内外學術舞台上嶄露頭角，她學術論文多次發表在Journal of Finance（《金融學期刊》）、Review of Financial Studies（《金融研究評論》）、Journal of Monetary Economics（《貨币經濟學期刊》） 、 Management Science（《管理科學》）等國際一流金融期刊上。

她的研究方向也保持着兩個核心要義：從興趣之初的投資者行為如何影響資産均衡價格，到貼近現實、立足中國的家庭投資、股票收益異象以及投資管理等領域，真正做到理論聯系實際。她數次獲得國際國内學術和業界獎項：其中包括PanAgora資産管理公司授予的克羅威爾紀念獎，芝加哥數量投資協會學術競賽獎，第八屆高等學校科學研究優秀成果獎(人文社會科學)以及中國金融研究會議最佳論文獎。

潛心育人，教有價值的實證

對于博士生的培養，安礫主張“厚積薄發”，她謙虛而幽默的鼓勵同學們：“不要着急，我也是到做博士畢業設計時候才開竅。”安礫說：“在金融學的研究中，同學們常常覺得數據處理似乎是一件費勁的事情，不同的模型設計會對結果産生影響，得到的估計是不是顯著、是不是穩定，經常理不清頭緒；但一旦我們找對了核心邏輯和實證設計，有了正确的切入點，數據會按照我們的設想，呈現出一系列相互印證的規律。”“這就是data talks的魅力。”在安礫看來，這也正是實證研究的魅力所在。

安礫對于實證研究有着高質量要求和獨特的指導方法。學院2019級的博士陳力說： “安老師的獨特之處在于，她像一名優秀的外科手術醫生一樣，能從冗雜的實證結果裡精準挑出最有價值含量的實證證據。”

除去實證技術的指導，安礫在擔任博士生導師的過程中還十分強調獨立思考和思辨能力的培養。“教育最重要的并不是知識學習本身，而是思維訓練的過程。”在她看來，如今知識處于不斷貶值的狀态，10年前的理論在10年後或許就會迎來新的颠覆；并且随着GPT等人工智能的發展，獲取知識的成本在不斷降低。“教育最終留給我們的——無法被機器替代的那一部分——就是獨立的思維能力和思辨能力。”

圖為安礫在課堂上

學院2015級的博士生陳鑫，現在深圳大學微衆銀行金融科技學院任助理教授。他談起安礫老師感悟最多的，便是老師對他研究思路的深刻影響。他說：“在和安老師合作撰寫《資産定價中的關注溢出效應》（Attention Spillover in Asset Pricing）這篇論文時，我才真正意識到了實證研究的本質，更體會到隻有擺脫原有範式的思維桎梏，才能做出大的創新和突破。

“安老師的言傳身教，也潛移默化影響着我的育人理念。”陳鑫說：“現在我在給學生授課時，我也會向學生闡述繁雜公式的直觀理解，鼓勵學生抓住本質，積極思考和批判，體會思辨和創新的樂趣。這就是傳承的意義吧！”教育，不是把水桶注滿,而是用一把火，點燃另一把火。

紮根中國大地，當有意義的學者

         什麼是一個好的學術問題？安礫認為有兩類評價标準：一類是基于求知欲，在理論上或是數學上是一個“美”的問題；另一類則是基于研究價值，對國計民生有着重要影響，有現實意義。

回國以後，每天生活在中國的市場經濟體裡，安礫接觸到了更多的中國數據，觀察到了更多中國的經濟和金融現象，成為她研究想法的來源。财富不平等是一個全球性的問題，同時會帶來很多的經濟問題、社會問題。她聚焦中國的股市，研究2014-2015年A股市場泡沫和崩潰期間，中國股市中财富水平與收益率之間的關系。研究發現，除去整體市值漲跌的影響僅看投資者之間的零和盈虧，在短短18個月裡，财富水平最高的前0.5%的投資者通過主動交易總體盈利2500億人民币，而後85%的投資者虧損2500億人民币，數額分别相當于兩組投資者期初賬戶市值的30%。

此前其他國家的研究發現，财富水平和收益率之間普遍存在正相關。雖然研究發現的方向是符合安礫的預期，但動蕩市場對财富分配影響的巨大程度是她沒有想象到的。文章一個重要的結論是，在市場比較平和時，财富水平高的投資者的收益率也一直高于普通投資者，但當市場劇烈波動時，這個差距會被顯著加劇。背後的影響機制大緻可以分為風險承受能力、投資水平/信息來源等幾個方面，而這項研究發現市場的劇烈波動會放大投資水平的差距。從科普的意義上講，“如果有更多的普通投資者能夠看到這些嚴謹的數據分析，意識到他們在市場裡面其實處于劣勢地位，從而改變自己的行為，那麼這個研究就起到了正的影響。”

另一方面，安礫認為，有價值的研究可以影響政策制定。她說：“國際上的學術界與政策界有種普遍的觀點，認為鼓勵民衆參與股票市場投資或者其他風險資産的投資，是提升經濟繁榮和社會平等的一個重要途徑。對于市場參與度較低的發展中國家尤其如此。但這項研究指出，如果财富水平與投資水平都較低的大量普通民衆積極投身于充滿波動的金融市場，他們的主動交易很可能會給他們帶來财富損失。政策制定者應該明确，對于大多數普通投資者而言，由于投資水平和信息上的劣勢，主動交易往往帶來不利的财富結果。應該鼓勵普通個人投資者被動跟蹤指數或通過機構投資者來參與股票市場，從而更大程度上分享資本市場的财富增長。”

以“培養金融領袖，引領金融實踐，貢獻民族複興，促進世界和諧”為使命，包括安礫在内的清華五道口學者們，都有着一個共同的追求：做有影響力的研究，培養一流的學術人才，成就一流的商學院。她說：“大家始終凝聚在對共同美好目标的追求上，回應時代之問，相應國家需求，做好學術和政策研究，讓清華五道口在中國問題的研究上能夠貢獻更多的力量。”

采寫|淩詩媛